方正證券一般通脹回踩工業通縮觸底覆蓋

方正證券：一般通脹回踩 工業通縮觸底 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

首頁上一頁12下一頁末頁 投資要點9月CPI大幅回落原因之一在于翹尾因素的降低。2015年月CPI翹尾因素分別為0.79、0.74和0.56，而9月翹尾因素只有0.11，這對于CPI數據產生一定影響。

CPI回落的另一個原因在于豬肉和蔬菜價格的回調，目前方向尚待觀察。9月豬肉價格同比增長17.4%，低于上月的19.6%；蔬菜價格同比增長10.4%，低于上月的15.9%。

從高頻數據看，目前方向尚待觀察。農業部農產品批發價格指數在節后繼續走低，10月均值和同比均弱于9月；但前海農產品批發價格等多個信息來源顯示豬肉在節后重拾小幅上漲。值得提示的是，9月是去年下半年豬肉的一個高點，之后基數變低，后續豬肉價格漲幅如何變化，目前尚不清晰。

我們傾向于認為一輪一般物價的再通脹周期并未走完，但短期警報已解除。

這輪CPI回踩未必是一輪周期的結束，后續CPI可能會重拾緩慢升勢。一則從作為領先指標的M2周期看，M2于2015年4月的底部回升剛開始反映到一般價格上；二則從豬周期來看，月生豬存欄數據在繼續下降，供給端的整體偏緊可能將推動豬肉價格在Q4繼續上行。

但客觀來說，國慶中秋期間并未出現肉價和菜價脈沖，四季度物價倒逼政策的可能性消失，一般物價再通脹的短期警報已解除，政策空間得到釋放。

PPI同比下跌深化終止，環比收窄，工業通縮底部初現。PPI環比增長-0.4%，較上月的-0.78%收窄；同比增長-5.90%，基本持平于上月的-5.92%，下跌深化的過程基本終止。

從上游來看，CRB指數月的下跌分別為-15.78%、-15.48%、-14.29%，CRB工業原材料指數的下跌分別為-16.17%、-15.48%、-15.0%，跌幅呈現逐步收窄的趨勢，我們在8月20日提出的“大宗商品底”可能正在得到驗證。

如果我們觀測大宗商品價格與中國工業增加值、工業企業利潤等指標的相關性就不難發現，全球通縮和中國工業通縮時同一過程，中國是全球通縮鏈條的重要源頭，也是結果。在大宗商品價格觸底的背景下，中國工業將面臨底部右側的過程，在接下來的幾個月中，我們將會看到CRB、PPI和中國工業企業利潤的同步修復。