方正證券一季度略超預期二季度仍有下嗎

方正證券：一季度GDP略超預期 二季度仍有下行風險 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

2014年一季度GDP同比增速回落至7.4%，不過要略好于市場7.3%的預期。

一季度GDP增速回落的原因：

分產業看，主要受工業產值拉動減弱的拖累。第二產業以工業為主導（去年工業占第二產業比重為84%），其對今年一季度GDP同比僅拉動3.4個百分點，而對去年全年GDP增速拉動了3.6個百分點，對去年一季度GDP同比也拉動了3.7個百分點，顯然今年第一季度其對GDP的貢獻明顯減弱。

相對來說，第三產業的拉動支撐是今年第一季度GDP略好于預期的主要原因，其對今年一季度GDP同比拉動3.8個百分點，與去年第一季度的拉動持平，且略高于去年全年對GDP增速3.7個百分點的拉動。另外，第三產業占GDP比重于去年開始超過第二產業，今年一季度兩者占GDP比重的差額進一步擴大，隨著工業占比趨勢的下降，工業增加值波動對GDP的影響也要弱于以往，這也解釋了為何今年一季度工業增加值增速略低于預期，而GDP增速卻略好于預期。

槍聲傳出 分需求看，主要受投資與凈出口需求疲弱的拖累。今年一季度的固定資產投資增速由去年全年的19.6%下行至17.6%，其中房地產開發投資與制造業固定投資增速的快速下滑是投資需求下行的主要原因：今年一季度房地產開發投資增速由去年的19.8%快速下行至16.8%，制造業固定投資由去年的18.5%大幅下行至15.2%。

今年一季度出口增速由去年全年的7.85%大幅下降至-3.4%，進口增速由去年全年的7.25%下降至1.6%，貿易順差也由去年一季度的420億美元大幅降至166億美元。

展望二季度，GDP增速仍面臨一定下行壓力，初步預計小幅回落至7.3%左右。一方面，一季度GDP增速接近7.5%的全年目標，且略好于市場預期，這也很可能會使得政府的穩增長力度要低于預期，政策天平將更多傾向于控制金融體系風險以及經濟領域改革。另一方面，從經濟需求來看，產能制約、庫存消化以及下游需求不旺仍將會對制造業投資形成抑制；房地產銷售與資金來源增速的快速下行，以及加強對影子銀行風險控制，或預示二季度房地產開發投資增速仍存繼續下行空間，基建投資也面臨穩增長預期弱化以及高基數的不利影響。相對來說，隨著高基數效應退去，外圍經濟環境有望進一步改善以及人民幣幣值前期貶值所帶來的出口優勢，二季度凈出口存在改善空間，會對經濟形成一定支撐。但投資增速繼續下行（尤其房地產開發投資）或仍將是經濟最大的風險點，且在經濟需求難以形成樂觀預期背景下，企業補庫存意愿依然不強。綜合來看，二季度經濟增速面臨一定下行風險。