方正證券一場(chǎng)為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的緊急迫降的

方正證券：一場(chǎng)為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的緊急迫降 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

【事件】

2015年6月27日，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率。

【點(diǎn)評(píng)】

第一，此次降息降準(zhǔn)不合常規(guī)。首先，經(jīng)濟(jì)并非加劇下行的階段，降息和降準(zhǔn)同時(shí)祭出極為罕見(jiàn)；第二，已經(jīng)度過(guò)了25號(hào)的季末資金面相對(duì)來(lái)說(shuō)緊張的高峰點(diǎn)，目前并無(wú)錢(qián)荒風(fēng)險(xiǎn)，甚至資金利率亦并沒(méi)有明顯的超季節(jié)性抬升；第三，兩天前剛剛有過(guò)逆回購(gòu)。

并沒(méi)有一個(gè)企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)。但是澳客卻顛覆了峰哥的慣性思維 第二，倉(cāng)促的降息降準(zhǔn)應(yīng)是基于穩(wěn)定資本市場(chǎng)的考慮，政策擔(dān)心系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。只有一種解釋?zhuān)舜谓迪⒔禍?zhǔn)就是為了穩(wěn)定股市。在融資盤(pán)杠桿強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)蔓延、周一有可能恐慌延續(xù)的背景下，政策擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，畢竟場(chǎng)外配資的規(guī)模在一定程度上是個(gè)黑箱，甚至可能有數(shù)萬(wàn)億之巨；而在短時(shí)間內(nèi)，要做出實(shí)際救市和對(duì)悲觀情緒的對(duì)沖，而又在名義上并非完全迎合市場(chǎng)的方式幾乎只有降準(zhǔn)降息，畢竟降息降準(zhǔn)有“降低實(shí)體企業(yè)融資成本”這一理論作用。這一事件證實(shí)不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這一底線仍是政策所堅(jiān)守的，在必要時(shí)候甚至不惜動(dòng)用長(zhǎng)周期工具去對(duì)沖短期風(fēng)險(xiǎn)。

第三，目前的實(shí)體企業(yè)融資成本居高，反映的是金融體系信用系統(tǒng)二元化的問(wèn)題，非降息降準(zhǔn)能解決。盡管政策一直在強(qiáng)調(diào)降低實(shí)體企業(yè)融資成本，但我們一路觀察下來(lái)，應(yīng)該都看到了在過(guò)去兩年中政策的實(shí)際效果非常有限。實(shí)際上，中國(guó)實(shí)體企業(yè)融資成本居高的背后，是金融體系的二元化。傳統(tǒng)銀行信貸只支持信用體系內(nèi)大中型企業(yè)，而這些企業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型問(wèn)題，銀行無(wú)法在保證不良率的情況下進(jìn)一步擴(kuò)大信貸支持規(guī)模；而新產(chǎn)業(yè)和小企業(yè)處于另一個(gè)信用世界，他們只能通過(guò)體制外的方式，疊加成本去融資。降息降準(zhǔn)一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)不景氣的周期中，而在這一周期中，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是擴(kuò)大的，它會(huì)抵消降息降準(zhǔn)所帶來(lái)的銀行間資金面寬松的影響。經(jīng)驗(yàn)上來(lái)說(shuō)，降息降準(zhǔn)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)有一定作用，其主要作用機(jī)制也是通過(guò)地產(chǎn)銷(xiāo)售回升來(lái)實(shí)現(xiàn)，并非資金成本層面。