收益率曲線已異常陡峭化調整就是買入機會嗎

經過上周債市大幅調整，目前的收益率曲線已異常陡峭化，10年和5年利差創06年以來的新高，而5年和1年利差也接近06年以來的高點。基于對一季度市場繼續看好的判斷，我們認為交易所中長期的上漲空間最大。

本輪債市調整的導火線是2008年12月份信貸和貨幣供應量均大幅反彈。數據超預期反彈使市場對經濟走向轉折的預期增強，甚至有機構預期經濟會出現“V”型反轉，因此對債券市場維持低利率的環境產生了懷疑。另外，同樣的預期令市場大幅上漲，導致偏股資金大量拋出債券。據我們了解，近期市場拋盤的主力是股票和券商，而全國性商業銀行則在二級市場大量買入。不過股票基金賣出債券其實并非壞事，畢竟這部分資金的存在是債市不確定因素之一，偏股資金退出、銀行資金進入反倒利于債市的穩定。

此外，市場調整的本質原因，是這輪債市牛市以來收益率已大幅下降，在未來整體收益率下降空間非常有限的情況下，市場心態變得非常謹慎和敏感。一旦發現宏觀數據不再繼續變得更差，機構想到的就是先離場再說。

不過，我們認為債市調整來得有些過早，因為目前經濟數據的反彈并不意味著經濟的復蘇。

半邊店村以農村面貌改造提升為載體 整體來看，“去庫存化”并沒有接近尾聲而是才剛剛開始，存貨的減少將貫穿09年全年。盡管政府主導的基礎設施建設逐步開展，但我們擔心投資的下滑會抵消基礎設施投資的擴張。而且從全球大背景看，目前不管是美國、歐洲還是日本公布的月度宏觀經濟數據，仍然持續向下并且多數數據低于市場預期。海外經濟體的經濟沒有觸底，對中國的負面影響也會更加明顯體現出來。

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