收益率曲線或陡峭化修正吧

“沒有賣不出去的產品 在資金面波動相對平穩的情況下，近期債券市場主要將受到國內經濟基本面和海外事件的影響。短期來看，企穩及海外風險情緒回升對利率產品走勢構成不利影響，率曲線有望呈現陡峭化的走勢。建議交易型機構繼續規避中長端利率產品，但由于增長數據仍然較差，收益率大幅突破向上的概率不大，長債收益率上行或為配置型機構提供一定的配置機會。

從國內來看，在經濟沒有起色的情況下，通脹正逐步成為對債券市場影響最大的基本面因素。8月份CPI觸底反彈至2%，符合市場一致預期。但從通脹的趨勢來看，四季度CPI波動中樞有望進一步抬升至2.5%附近，甚至不能排除今年年底至明年年初個別月份CPI破3的可能性。但與此同時，經濟增長仍然是偏弱的，內需及外需均尚未扭轉增速下滑的趨勢。因此，從國內基本面而言，通脹上行令債券市場面臨一定壓力，尤其是中長期利率產品；但增長偏弱又意味著貨幣政策仍有放松的可能性，因此利率產品的總體風險是可控的。受此影響，我們預計近期利率產品有望繼續呈現弱勢震蕩的行情。

從海外市場來看，歐洲明確債券購買計劃及美聯儲是否推出QE3仍是全球關注的熱點。上周歐維持基準利率不變，進一步明確了債券購買計劃（即Outright Monetary Transaction，OMT）。雖然當前歐洲重債國家面臨的核心問題是償債能力不足，購債計劃治標不治本，但OMT的出發點在于改善債務的流動性，短期內確實有助于穩定預期，改善重債國家的融資環境。從美國方面來看，由于非農就業數據差于預期，且通脹保持在穩定較低的水平，美聯儲推出QE3的預期正不斷強化，不確定性在于何時推出、規模大小、工具及操作方案。主要關注的時點在本周及11月的美聯儲議息會議。從近期的數據來看，美聯儲很可能向下修正對經濟的判斷和預期。是否推出QE3尚未可知，但即使沒有推出QE3，下調經濟預期，或對QE3持積極態度，也將調動市場的風險情緒。總體來看，隨著歐洲推出債券購買計劃，美聯儲推出或強化QE3預期，連續的政策正在使得市場情緒向好的方向轉變，市場主流偏好有望階段性的從低風險資產向高風險資產轉移，對國內利率產品造成一定的負面影響。

綜上所述，在資金面保持相對平穩的情況下，通脹上行令債券市場面臨一定壓力，尤其是中長期利率產品；但增長偏弱又意味著利率產品的總體風險是可控的。而歐央行與美聯儲連續的強力動作正在引導全球資產風險偏好的提升，對國內利率產品的走勢構成不利影響，收益率曲線有望出現陡峭化的趨勢。受此影響，我們對近期利率產品的走勢繼續持謹慎態度，不建議機構在利率產品上增加倉位或拉長久期。

具體到策略上，通脹及海外風險情緒的提升對中長期利率產品的影響較大，建議交易型機構繼續規避。雖然資金利率的波動中樞仍將保持在3.5%附近，但考慮到流動性將出現一些積極因素，對年利率產品將產生一定支撐，3年及5年收益率超過3.0%及3.2%的概率不大。3年左右的品種在上周的弱勢環境中并未出現顯著下跌，交易型機構仍可繼續持有，在月內進行小規模的波段操作。而5年左右的隱含稅率仍保持在較高水平，可繼續持有，并關注波段操作機會。

對配置型機構而言，由于增長數據仍然較差，收益率大幅突破向上的概率不大，如在當前的市場環境下，10年國債收益率突破3.6%的難度頗大。因此，長債收益率上行為配置型機構提供了一定的配置機會，可積極關注。