國(guó)金證券歐央行降息加美非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)物業(yè)

國(guó)金證券：歐央行降息加QE 美非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

我指的是他的外形。 基本結(jié)論歐洲央行降息既有貨幣政策姿態(tài)引導(dǎo)，也有實(shí)際內(nèi)容。6月貨幣政策會(huì)議歐洲央行將歐元區(qū)銀行在央行的隔夜存款利率降到-0.1以后，這部分余額已經(jīng)非常小，到了可以忽略不計(jì)的地步，所以即使是從-0.1降到-0.2，其真實(shí)作用是0。歐洲央行這么做只是表達(dá)強(qiáng)烈寬松貨幣政策的姿態(tài)。而另外兩個(gè)政策利率的下降存在一定真實(shí)意義，有助于利率下降，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，促進(jìn)貨幣貶值，增加企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，等等。

歐版QE對(duì)于歐元區(qū)本身的流動(dòng)性會(huì)有明顯影響，同時(shí)也會(huì)有一定的外部性。歐洲央行從10月開始購買5000億歐元的ABS會(huì)使得歐洲銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的改變，歐洲銀行持有的現(xiàn)金會(huì)大幅度增長(zhǎng)。不論歐洲銀行業(yè)何種方式使用增加出來的這5000億歐元的現(xiàn)金，都會(huì)產(chǎn)生再配置效應(yīng)，對(duì)于歐元區(qū)流動(dòng)性增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯正面影響。再配置的過程中必然存在跨境的資本流動(dòng)，影響到歐洲外部流動(dòng)性，使得外部流動(dòng)性繼續(xù)增長(zhǎng)。

假設(shè)最終歐洲央行的QE規(guī)模和美國(guó)央行一樣大，其對(duì)歐洲外部流動(dòng)性的影響也會(huì)小于美國(guó)央行QE的流動(dòng)性溢出。原因有：歐元在世界貨幣體系的結(jié)算量低于美元。第二，歐元區(qū)應(yīng)對(duì)人口老齡化、過度消費(fèi)、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，需要增加儲(chǔ)蓄，維持貿(mào)易順差，這也是歐洲央行的政策意圖。降息和QE會(huì)使得歐元區(qū)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，貿(mào)易順差更多，進(jìn)而可以對(duì)沖一部分再配置效應(yīng)引發(fā)的資本出歐元區(qū)的影響。這是歐洲QE與美國(guó)QE的明顯不同。至于歐元是否已經(jīng)成為“融資貨幣”需要更多事實(shí)檢驗(yàn)。

歐元區(qū)降息及QE對(duì)促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期真實(shí)影響將非常有限。QE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是一副對(duì)癥的良藥，然后對(duì)于歐洲卻未必是。如果僅僅依靠量化寬松，而沒有如火如荼的創(chuàng)新浪潮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本不可能在現(xiàn)在走出衰退。而歐洲目前缺乏的恰恰是在這一波創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)地位。極低的利率，極度寬松的流動(dòng)性，歐元的大幅度貶值，使得歐洲企業(yè)的日子更好過；歐洲央行的政策類似于幫助歐洲企業(yè)挖了一個(gè)更深的護(hù)城河。但是日子太好過了，反而可能削弱歐洲企業(yè)的創(chuàng)新意愿，使得政策走向反面，甚至于可能在不知不覺中削弱了歐洲長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期。8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)僅增長(zhǎng)14.2萬人，較7月少增7萬人，且遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的23萬人，為今年以來最低就業(yè)增長(zhǎng)月份。此前7月新增就業(yè)小幅上修0.3萬人，6月數(shù)據(jù)下修3.1萬人，綜合看6、7月新增就業(yè)下修2.8萬人。預(yù)計(jì)在下周聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（9月日）的聲明措辭中，會(huì)繼續(xù)維持對(duì)于閑置勞動(dòng)力的擔(dān)憂。在未出現(xiàn)消費(fèi)水平改善或工資增速明顯提高的信號(hào)前，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)出現(xiàn)提前加息的措辭。美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)收窄。美國(guó)7月貿(mào)易逆差季調(diào)后405億（6月408億），為連續(xù)第三個(gè)月貿(mào)易赤字縮減。美國(guó)對(duì)華貿(mào)易赤字創(chuàng)歷史新高，而對(duì)華需求拐點(diǎn)已過。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口同比由6月的10.0%大幅回落至7月的3.4%，增速為3月以來最低水平；進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，連續(xù)三個(gè)月環(huán)比增幅收窄。美國(guó)ISM制造業(yè)PMI增長(zhǎng)超預(yù)期。