國債一二級(jí)市場(chǎng)延續(xù)脫節(jié)行情的

昨天的招標(biāo)結(jié)果完全出乎意料，除了大行，一些小機(jī)構(gòu)的配置需求也很強(qiáng)勁，某交易員昨天稍早對(duì)10年期招標(biāo)結(jié)果給予“發(fā)高燒”的評(píng)論。上周，進(jìn)出口銀行招標(biāo)五年固息債高于預(yù)期，為一級(jí)招標(biāo)蒙上一層陰影，但由于該期限尷尬并未受到市場(chǎng)關(guān)注。不過，因?yàn)?0年期國債是關(guān)鍵期限品種，待遇升級(jí)，受到廣泛關(guān)注。

有真材實(shí)料 昨日10年期國債中標(biāo)率遠(yuǎn)低于預(yù)期，對(duì)此市場(chǎng)是這樣解讀的：其實(shí)需求很一般，主要是因?yàn)楦骷彝稑?biāo)機(jī)構(gòu)都想中標(biāo)，所以把標(biāo)位拉上去了，尤其是此前減持的機(jī)構(gòu)有配置沖動(dòng)。一方面歐債危機(jī)升級(jí)頃刻點(diǎn)燃市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，提升一級(jí)債市參與熱情。前夜塞浦路斯存款稅議案夭折成為投資者避險(xiǎn)需求爆發(fā)的導(dǎo)火索，昨日市場(chǎng)投向明顯發(fā)生轉(zhuǎn)移。此外，開年以來一級(jí)招標(biāo)市場(chǎng)異常火爆，以至于部分承銷機(jī)構(gòu)很難完成基本承銷要求，一季度要想不違規(guī)，必須抓住僅剩的幾次招投標(biāo)機(jī)會(huì)，市場(chǎng)認(rèn)為此次定位偏低也有這部分原因。

不過，一級(jí)債市火爆氣氛并未傳染開去，二級(jí)市場(chǎng)目前尚未受到一級(jí)太大擾動(dòng)，基本穩(wěn)定在上日水平。本次續(xù)發(fā)債的標(biāo)的券130005券最新報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)收益率在3.5700%/3.5900%，遠(yuǎn)低于一級(jí)中標(biāo)平均收益率。一二級(jí)收益率差距過大，市場(chǎng)擔(dān)憂新券上市后流動(dòng)性大打折扣，反過來不利于一級(jí)投標(biāo)熱情。對(duì)于一二級(jí)市場(chǎng)“冰火兩重天”的格局，市場(chǎng)解讀為一二級(jí)市場(chǎng)延續(xù)脫節(jié)行情。

同屬率品種，基本持平，但國債一二級(jí)延續(xù)脫節(jié)，且目前尚未看到任何拉平的趨勢(shì)。我們關(guān)注國債一二級(jí)脫節(jié)是否能夠緩解，這也是交易員最關(guān)心的問題。如果本期國債招標(biāo)結(jié)果偏低的理由是投資者擔(dān)憂歐債危機(jī)升級(jí)，那么短時(shí)間內(nèi)塞浦路斯尋求到救援，屆時(shí)一級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)重回弱勢(shì)；如果出于對(duì)基本面的悲觀預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)亦有跟隨回暖的可能性，一二級(jí)利差有望得到縫補(bǔ)。由于國債一二級(jí)嚴(yán)重脫節(jié)，同期限品種利差非常誘人，如果投資者對(duì)未來利差有明顯拉平預(yù)期，國債買需將得到釋放，收益率曲線有下行空間。