國債上下兩難等待指引了

圖為采購經理人指數（PMI） 近期國債呈現振蕩走勢，考慮到上有經濟向好的壓制，下有股市走弱對債市的支撐，國債上下兩難，或以振蕩為主。

經濟數據回暖

國家統計局公布的數據顯示，4月份國內制造業采購經理人指數為50.1。采購經理人指數是經濟的領先指標，繼3月份錄得50.4之后，4月份PMI指數再次處于榮枯線上方，顯示國內制造業整體仍然處于小幅擴張的態勢。

除了PMI之外，3月份出口總額為1986.72億元，增速創去年10月份以來的新高。如果剔除去年搶出口的影響，那么3月份的出口表現亮眼。除此之外，3月份社會零售消費品總額為31726億元，同比上升8.7%，為去年9月份以來的最佳表現。相對而言，投資的表現稍微有些遜色，但是仍然出現了小幅的增長。從投資、消費、進出口三個維度來看，國內的經濟出現了反彈的跡象，前期逆周期調節開始起作用。在這種情況下，市場的風險偏好有所上升，對國債產生一定的利空作用。

像矩陣預留的端口是有限的。” 股市開始走弱

前期國債走勢偏弱的一個重要原因是股市表現良好，分流債市資金。但是，4月下旬之后，股市出現了較大幅度的回調。此輪股市反彈很大程度上是基金自救以及市場為科創板造勢的結果，市場的分歧仍然較大，走勢并不流暢，因此上漲的持續性存疑。考慮到國內股市近期持續走弱，我們認為股債的蹺蹺板效應將顯現，部分資金或增加對債券的配置，這對債券產生一定的支撐作用。

資金面穩定

之前市場預期4月份國內將迎來新一輪的降準，但是預期落空。首先，國內經濟數據已經呈現向好的態勢，監管層更傾向于等待一段時間檢驗前期政策效果。其次，雖然沒有降準，但是央行開展了TMLF操作，定向將資金輸入到市場，保證市場的穩定性。再次，雖然社會融資規模等數據回暖，但是國內的資金供需基本穩定，暫時不需要降準。在這種情況下，我們認為基于避免資產泡沫等多方面的考慮，后期央行可能更多地采用預調微調，近期的資金面將趨于穩定，國債大幅上漲的可能性有所降低。

綜上所述，目前國債基本面多空交織。一方面，經濟數據向好使市場的信心得到修復，市場的風險偏好上升。并且降準沒有如期而至，市場利率相對穩定，國債不具有上升的動能。另一方面，由于股市階段性的回調，股債蹺蹺板的作用開始顯現。基于上述判斷，我們認為5月份國債或仍然維持振蕩走勢。 （作者單位：金石）