我們眼中的機會可轉債和銀行股

中國的市場正在迎來歷史性的發展機遇。因為從過去的可轉債市場發展來看,主要的特點就是市場容量小、流動性不足,導致投資者參與可轉債市場的積極性不高。以前可轉債主要是中小市值的股票,而近期隨著、兩只超的發行,市場的流動性有了充足的保證,在目前股票市場整體估值相對較低的前提下,可轉債未來會給投資人提供較好的回報機會。

具體來看,這個回報機會來源于兩個方面,一方面目前轉債低估值的下跌保護功能,目前轉股溢價率,特別是對流動性好的大型銀行股來說,估值非常低,有非常強的下跌保護。同時投資者又可以分享可轉債股票方面的估值保護。目前大型銀行股整體估值市凈率在1.6倍左右,市盈率十倍不到,大概八九倍的市盈率。所以對未來投資者可以通過雙方面的保護,獲得非常好的持有可轉債期權的機會。

對于銀行資產,銀行股可以說是能夠分享中國經濟成長的一個最基本的籌碼。雖然有人擔心它在房地產等方面的貸款存在隱憂,但是我們也很清楚,銀行所面向的行業不只是房地產行業,即使有一部分按揭貸款來自開發商行業、房地產行業,但是銀行板塊總體上是和中國經濟發展息息相關的。

早在今發布的時候,當時中行、工行兩家大銀行的可轉債還沒有發行,所以我們選擇配置了一定比例的金融資產和銀行股,銀行股整體估值水平相對于市場來說有非常大的折讓。回顧2010年前三個季度,整個銀行板塊走勢弱于中小市值板塊。但是當大的銀行股債券發行以后,我們覺得銀行股如此低的估值,等于再給了一個下跌保護,因此相應提高了對大型銀行股轉債的配置比。

A股市場上,無論銀行股和縱向的歷史估值比較,還是橫向和國際上的金融板塊比較,在資產質量、估值水平的對比上來看都是非常有吸引力的,現在的銀行股估值水平已經和2008年年底的估值水平幾乎在一個水平線上,相當于1664的估值水平。

相對其他板塊來看,目前創業板和中小市值公司估值非常高,有80、90甚至100倍的市盈率。從估值角度來講,相當大的股票,像大盤藍籌股、銀行股下行空間非常小,每年分紅率4%、5%,遠遠超過銀行存款的水平了,未來股指以大盤股上證50、滬深300為代表,下跌風險相對有限,相對于希望獲得穩健回報的來說,這也是非常有吸引力的。

但是從整個股票市場部分結構來看,中小市值公司短期存在一定下行空間。所以要區別對待,從結構中尋找有安全邊際的。對一些高估值的公司,要看未來能否從成長性彌補高估值,要從綜合性角度去考慮未來投資。

綜合來講,我們在股票市場近期將重點關注以下三個方面:首先是重點關注金融板塊,原因前文已經強調,從估值安全性、短期穩定回報角度他們具有相當的吸引力;其次是和大消費相關的行業,比如說食品飲料、農業、醫藥,在中國人均消費水平持續提高的背景下獲得確定性成長的行業;再次是和新技術、新產業、新能源相關的,比如說智能電、電動汽車這樣一系列的新產業,在未來決定中國經濟結構轉型中,由過去傳統的粗放拉動轉為技術密集型產業,轉變過程中形成的一些企業。

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