方正證券與中美戰略態勢分析我們的美元物業

方正證券：QE與中美戰略態勢分析 我們的美元 你們的問題 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

方正市場策略類模板事件：美國聯儲11月3日宣布重啟量化寬松政策1）為促進經濟更強勁復蘇，并幫助確保通脹隨著時間的進展達到符合目標的水準，委員會決定增持證券倉位。將維持現有的對到期證券回籠資金再投資的政策，并在此基礎上在2011年第二季前進一步購買6,000億美元的較長期美國國債，每月購買量約為750億美元。

2）將維持聯邦基金基準利率在.25%的區間不變;并繼續預計在較低的資源使用率、通脹趨勢受限同時通脹預期穩定的經濟狀況影響下，聯邦基金基準利率將在較長時間內維持于超低水準。

3）委員會將例行檢視證券購買的進度和資產購買計劃的整體規模，并在需要時按照新的信息做出調整，從而最大限度地達到就業最大化和物價穩定的目標。

點評：

絢麗技能十分華麗；創意特色：8.0 分 多種特色玩法 1）量化寬松是美國必然的選擇：首先美國并無通脹之虞：9月美國季調后CPI當月同比與環比分別為1.10%、0.10%，預計2011年前通脹明顯低于2%；第二量化寬松利于家庭修復資產負債表，極低的利率可支撐資產估值，包括使房價變得更可承受，并減少需支付的利息，加快去杠桿化的歷程益于消費的恢復；第三量化寬松支持美國經濟結構調整。此次方案直接購買美國國債，將使美國政府以更低的成本為其赤字融資，從而利于預算政策的執行，啟動“新經濟”計劃。

長期而言QE可以維護美元的地位。量化寬松引發美元貶值是美國的策略選擇，既可配合“奧巴馬新政”五年出口翻番的目標，亦可引發全球的通脹，為復蘇向好甚至過熱的經濟體設置障礙。而從歷史來看美元貶值都是中短期的行為，一旦美國自身經濟企穩美元將恢復強勢。（1971與1985概莫能外）。

2）此次QE在市場預估規模中值，未來QE有可能長期化。自6月QEII釋放信號以來我們觀察到a、美元貶值預期加強，同時美元短期走低（圖1）；b、短期加速熱錢流出美國，流入新興經濟體（圖2）；c、美國債券收益率持續走低（圖3），美國債券者信心增強；很明顯寬松預期已經充分為市場領會，美聯儲印鈔機油門不必過大，一個并非激進的計劃符合預期。

但中期而言美國將進入“寬貨幣，緊財政”的政策組合，量化寬松因而可能長期化：1）政治層面共和黨贏得中期選舉，其力主的削減赤字和減稅的政策將使美財政政策存變數；2）經濟層面貨幣政策寬松因而越發重要，此次報告聯儲亦明確表態“將定期審視債券購買計劃并準備隨時調整”，以期最大程度促進就業和價格穩定。