方正證券超預期買股票防通脹嗎

方正證券：PPI超預期 買股票防通脹 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：11月CPI同比增2.3%，預期2.2%，前值2.1%；11月CPI環比0.1%，前值-0.1%。11月PPI同比3.3%，預期2.2%，前值1.2%。11月PPI環比1.5%，前值0.7%。

點評：

核心觀點：供給約束和需求復蘇推動通脹預期強化及企業盈利改善，PPI大超預期，后續注意上游向中下游的傳導，以及通脹之母原油價格上漲。PPI傳導、天氣轉冷推升菜價等引發CPI進一步上升。我們認為供給恢復低于預期和房地產調控帶來的經濟二次探底不深，通脹將至少持續回升到明年一季度。未來宏觀經濟和大類資產的主要矛盾是通脹，供給約束、成本推動、需求拉動、匯率貶值的輸入性等因素共同推動未來通脹預期強化，在房市調控、債市調整的背景下，買股票防通脹，受益于漲價企業業績改善，銀行不良率有望下降，債市仍需等待。

點評：

1）核心觀點：供給約束和需求復蘇推動通脹預期強化及企業盈利改善，PPI大超預期，后續注意上游向中下游的傳導，以及通脹之母原油價格上漲。PPI傳導、天氣轉冷推升菜價等引發CPI進一步上升。我們認為供給恢復低于預期和房地產調控帶來的經濟二次探底不深，通脹將至少持續回升到明年一季度。未來宏觀經濟和大類資產的主要矛盾是通脹，供給約束、成本推動、需求拉動、匯率貶值的輸入性等因素共同推動未來通脹預期強化，在房市調控、債市調整的背景下，買股票防通脹，受益于漲價企業業績改善，銀行不良率有望下降，債市仍需等待。

2）PPI傳導、天氣轉冷等共同推動CPI進一步上升。PPI對CPI的傳導顯現，汽柴油和水電燃料價格上漲，汽、柴油價格同比分別上漲4.6%和6.0%，漲幅分別比上月擴大2.3和3.4個百分點；水電燃料價格同比由上月持平轉為上漲0.6%。食品價格環比轉正。11月份，食品同比上漲4.0%，影響CPI同比上漲約0.96個百分點。寒潮天氣來臨增加了蔬菜生產運輸成本，鮮菜環比大幅增加，疊加去年同期低基數，同比迅速上漲。豬肉價格上漲5.6%，影響CPI上漲約0.15個百分點，環比跌幅收窄為-1.9%。環保壓力母豬存欄仍在低位，11月生豬存欄量環比增速略有回落，豬價企穩回升，結束此前連續下跌的勢頭，豬價整體平穩。

原文鏈接： 3）PPI大漲超預期。11月翹尾因素貢獻-0.6個百分點，比上月高0.5個百分點。11月煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工、化學原料和化學制品制造業價格同比分別上漲28.6%、22.2%、12.6%、9.0%和3.1%，漲幅比上月分別擴大13.2、9.1、8.9、5.4和2.8個百分點，合計影響PPI同比漲幅擴大約1.6個百分點，是PPI同比漲幅擴大的主要原因。購進價格同比首超出廠價格，去產能效果顯現，中下游利潤空間或受擠壓。

4）維持經濟L型、溫和通脹、貨幣中性、買股票防通脹判斷。

房地產銷量傳導到投資需半年，且這次地產投資二次探底不深，一二線和部分三線城市房地產庫存去化充分，未來有補庫需求，且中美財政共振、補庫存等將對沖地產影響。供給恢復低于預期，受銀行對產能過剩行業限貸、環保壓力、國企高管限薪不作為等制約。