渤海證券投放制度化全面寬松預期降嗎

渤海證券：PSL投放制度化 全面寬松預期降 類別： 機構： 研究員：

“一條龍”服務 [摘要]

本周貨幣市場利率小幅回落，截止周四，隔夜和7日Shibor利率分別收于2.001%和2.329%，較上周同期分別回落2.0bp和3.9bp。

就外圍環境而言，美國制造業指數回落的同時，制造業物價支付指數則顯著提升，經濟動力回落且通脹壓力上升間的背離需要密切關注，此外低于預期且明顯回落的4月ADP就業人數變動或預示非農數據的不堪，這將進一步弱化美元年中加息的預期。歐元區方面，其一季度GDP環比增速好于預期，但通縮壓力則仍未改善。隨著美國經濟復蘇跡象的減弱，匯率的主導因素再度從經濟復蘇動能間的對比過渡到貨幣政策調控的差異，正是美聯儲加息時點的糾結和歐日央行量寬行為的糾結成就了近期美元指數的走弱，進而弱化了國內資本的流出動力。

就國內環境而言，政策刺激效應的延續令制造業PMI指數繼續高于50，但擴張動力已經有所回落。4月29日政治局會議中有關“經濟下行壓力仍然較大”的表述說明穩增長依舊重任在肩，而對“宏觀經濟政策要增強針對性”以及“關注物價變化”的強調則說明管理層將由此前的全面刺激進一步過渡到對更有靶向作用的政策工具的運用。央行有關“未來每月將向三家政策性銀行投放PSL”的表態恰恰說明，其將利用靶向工具呵護信貸需求，定向刺激重點領域，而這必將直接弱化全面寬松工具的實施力度。

綜上所述，面對國內穩增長這一調控的重要目標，貨幣政策尚不會轉向，繼續維持寬松的流動性環境仍是其必然選擇，但是一方面歐日量寬加力后負效應的相繼呈現令管理層對量寬的前景產生質疑；另一方面，房地產、期貨市場的相繼火爆則令管理層體對量寬的反噬效應有了更為深刻的體驗。因此，管理層屬意的流動性寬松程度已難有改善，寬松貨幣工具的運用目的在于呵護現有的流動性環境以穩定市場預期而非提升預期，這不僅將封閉貨幣市場利率的回落空間，更為重要的是，隨著市場有關寬松加力預期的逐步減退，期限利差將在中期利率的回升中再度擴大。