商業零售貿易摩擦預期不明朗看好超市等必選了

隨著假期臨近結束 商業零售：貿易摩擦預期不明朗 看好超市等必選消費板塊 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點上周市場表現：商貿零售（中信）指數下跌 .99%，跑贏滬深 00指數0.68個百分點。年初至今，商貿零售板塊上漲19. 5%，跑輸滬深 00指數5.42個百分點。子板塊方面，超市指數上漲0.24%，連鎖指下跌 .80%，百貨指數下跌5.59%，貿易指數下跌4.75%。相對于本周滬深 00跌幅4.67%，中小板指跌幅4.99%而言，商貿零售板塊整體表現良好。漲幅排名前五名為冠福股份、深賽格、南極電商、友好集團、匯鴻集團，分別上漲12. 4%、10.51%、5.77%、4.87%、 .94%。本周跌幅排名前五名為秋林集團、中興商業、天虹商場、南寧百貨、ST成城，分別下跌18.21%、1 .16%、12. %、11.90%、11.7 %。

本周重點推薦公司：蘇寧易購：全渠道多業態智慧零售絡效率最優，預期小店和金融業務出表后盈利和現金流有望顯著改善，維持“買入”評級。

蘇寧深耕家電零售二十余年，已形成寬闊的經濟護城河，全渠道家電零售市場份額穩居第一，線下連鎖已步入萬店時代。在全渠道多業態經營的規模效應下，線下門店為公司提供充足而穩定的收入來源，將圍繞“兩大、兩小、多專”推進布局，全方位滿足多元化消費需求。電商搜索流量紅利見頂之際，線下門店價值迎來重估，蘇寧在原有基礎上拓展新流量入口：

（1）零售云加盟店快速推進市場下沉，挖掘縣鎮級市場消費潛力；（2）蘇寧拼購把握社交流量紅利，加強零售體系產業聯動；（ ）蘇寧小店深入最后一公里，支撐社區拼團業務，以較低成本汲取高粘性的社區社群流量。

公司主營業務盈利穩健，戰略發展邏輯清晰，蘇寧金融和蘇寧小店出表后，有望顯著優化上市公司現金流和扣非凈利潤。預計年實現營業收入 ,0 8. 6/ ,7 6.54/4,555.61億元，實現歸母凈利潤178.20/25. 2/72.11億元。

南極電商：主品牌授權產品GMV維持強勁增長，本部盈利穩健提升，給予“增持”評級。電商行業馬太效應顯著，南極電商品牌影響力強，渠道、品類等規模優勢顯著，授權產品銷售規模和品牌授權服務收入將保持穩健增長，盈利能力穩步提升。預計年，南極電商授權產品GMV分別為 05.81/441.62/612.45億元，同比增長49.02%/44.41%/ 8.68%；實現營業收入42.58/5 .81/67.72億元，對應增速為26.99%/26. 7%/25.87%；實現歸母凈利潤11.91/16.2 /22.01億元，同比增長 4. 1%/ 6. 6%/ 5.59%。時間互聯業務與核心業務存在一定差異性，采用分部估值的方法更為合理。假設時間互聯超額完成業績承諾，拆分2019年南極電商凈利潤為核心業務10.41億元、時間互聯業務1.50億元。考慮公司歷史估值情況，給予南極電商核心業務28倍PE，估值為291.48億元，給予時間互聯業務10倍PE，估值為15億元，預計2019年公司加總估值為 06.48億元。

家家悅：供應鏈優勢漸顯，拓展西部區域，籌備跨省擴張，規模預計步入加速擴張期，維持“增持”評級。公司的歷史估值中樞在 1倍左右，對標國內超市龍頭企業永輝、紅旗連鎖等2018年PE（wind一致性預測）約在 0- 5倍之間。考慮山東省內超市企業集中度將進一步提高，市場空間較大，且公司作為山東省超市龍頭企業，供應鏈優勢逐漸凸顯，且目前步入區域廣度、深度布局同步拓展的階段，未來市占率有望進一步提高，業績增長的確定性較高，故而我們認為家家悅的合理估值區間在 0XPE- 5XPE。

預計年公司實現營收約146/167/189億元，同比增長15%/14%/1 %。實現凈利潤約4.78/5. 7/6.11億元，同比增長11%/12%/14%。攤薄每股收益1.02/1.15/1. 1元。當前市值對應年PE約為25/2 /20倍。考慮公司強勁的內生增長動力以及外部市場空間，給予2019年 1XPE。