渤海證券筑底符合預(yù)期經(jīng)濟(jì)呈回調(diào)趨穩(wěn)呢

渤海證券：PMI筑底符合預(yù)期 經(jīng)濟(jì)呈回調(diào)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì) 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

事件：

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）1日公布的8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

評(píng)論：

PMI回升略低于預(yù)期，主動(dòng)調(diào)控作用正在逐步顯現(xiàn)，出口情況成為下一階段經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)回調(diào)態(tài)勢(shì)的逐步趨穩(wěn)為下半年政策調(diào)控贏得了一定空間，未來(lái)緊縮基調(diào)仍不會(huì)改變，但政策運(yùn)用將更加審慎。

◆PMI指數(shù)回升略低于預(yù)期，出口情況不容樂(lè)觀，但總體來(lái)看經(jīng)濟(jì)回調(diào)態(tài)勢(shì)逐步趨穩(wěn)PMI回升符合季節(jié)性特征，但其回升幅度則略低于我們估計(jì)的51.0%。

稿源：新華 2005年以來(lái)，除2008年數(shù)據(jù)持平外，其他年份8月數(shù)據(jù)均高于7月。

但本月0.2個(gè)百分點(diǎn)的回升幅度則遠(yuǎn)低于歷史同期0.68%的平均水平。

前期政策調(diào)控的積累效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)需求有所抑制，經(jīng)濟(jì)回調(diào)態(tài)勢(shì)的逐步趨穩(wěn)為下半年政策能夠有效調(diào)控贏得了一定空間。

新訂單指數(shù)本月為51.1%，與上月持平。從歷史數(shù)據(jù)分析來(lái)看，除2008年外，2005年至2010年新訂單指數(shù)8月較7月漲幅分別為1.8、2.9、0.3、0.8和2.2個(gè)百分點(diǎn)，2007年之所以漲幅僅為0.3%源于當(dāng)時(shí)緊縮的貨幣政策的主動(dòng)調(diào)控，央行在2007年前8個(gè)月六次上調(diào)存準(zhǔn)四次加息。從今年數(shù)據(jù)來(lái)看，與2007年時(shí)情況有相似之處，新訂單指數(shù)的持平同樣受到了政策主動(dòng)調(diào)控的影響，國(guó)內(nèi)需求有所抑制。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.4%，雖然略低于“十五”以來(lái)的27%的平均值，但下半年保障房建設(shè)仍能維持投資增速保持在穩(wěn)定位置；7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為17.2%，但由于通脹原因致使實(shí)際增速有所降低，下半年隨著通脹的一定回落，消費(fèi)增速亦應(yīng)能維持平穩(wěn)。

本次新訂單指數(shù)在上月探底回升后并沒(méi)有繼續(xù)上漲，顯示出政策調(diào)控取得了一定成效，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求仍舊保持微幅擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

新出口訂單指數(shù)下滑明顯，本月為48.3%，比上月大降2.1個(gè)百分點(diǎn)。

隨著近期歐美形勢(shì)的急劇惡化，未來(lái)出口增速的回落成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨PMI筑底符合預(yù)期經(jīng)濟(jì)呈回調(diào)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)。

生產(chǎn)指數(shù)略微回升，本月錄得52.3%，比上月略升0.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)仍舊保持著小幅擴(kuò)張的趨勢(shì)，分產(chǎn)品類(lèi)型看，原材料與能源類(lèi)企業(yè)略低于50%，中間品、生活消費(fèi)品和生產(chǎn)用制成品類(lèi)企業(yè)則高于50%。

與之相對(duì)應(yīng)，7月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14%，增速雖比去年同期加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，但與6月份相比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)增速稍低于歷史平均水平，未來(lái)國(guó)內(nèi)緊縮政策仍將帶來(lái)諸多不確定性因素。

產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)下降，為48.9%，但降幅有所收窄，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)有所上漲，由上月的47.6%升至本月的48.8%。

產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)的下降顯示出當(dāng)前企業(yè)的階段性去庫(kù)存化仍在持續(xù)，且當(dāng)前仍略高于歷史46.95%的均值，但其強(qiáng)度已經(jīng)放緩；原材料庫(kù)存指數(shù)高于歷史平均值48.17%，其先期增長(zhǎng)說(shuō)明企業(yè)對(duì)于原材料庫(kù)存削減意愿已有所降低。兩指標(biāo)的一升一降顯示產(chǎn)成品庫(kù)存有望逐步回落至均衡水平，進(jìn)而，如階段性去庫(kù)存化能夠結(jié)束，則未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存的來(lái)臨將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支撐。

購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)自今年2月以來(lái)持續(xù)下降，由70.1%的高點(diǎn)持續(xù)下降至7月的56.3%，但本月再次反彈0.9個(gè)百分點(diǎn)至57.2%，顯示通脹壓力當(dāng)前來(lái)說(shuō)仍未得到有效減輕。分產(chǎn)品類(lèi)型看，原材料與能源、中間品、生活消費(fèi)品和生產(chǎn)用制成品類(lèi)企業(yè)均高于50%，其中原材料與能源類(lèi)企業(yè)最高，超過(guò)了60%。現(xiàn)在來(lái)看，原材料價(jià)格上漲的趨勢(shì)仍未結(jié)束，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)輸入性通脹壓力仍將持續(xù)。但由于年中通脹高點(diǎn)基本已經(jīng)確認(rèn)，PPI未來(lái)回落可期，下半年通脹處于可控范圍，亦將使得購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)形成一定的回落。

◆經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)為政策調(diào)控贏得空間，緊縮基調(diào)不變但運(yùn)用將更加審慎1日同時(shí)發(fā)布的8月匯豐PMI指數(shù)終值為49.9，較上月49.3有所回升，同時(shí)亦高于之前公布的預(yù)覽值49.8。匯豐PMI的上升已達(dá)榮枯分界線，且產(chǎn)出和就業(yè)指標(biāo)均反彈至50以上，達(dá)到了近三個(gè)月以來(lái)的最高值，8月匯豐PMI終值的上升進(jìn)一步印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回調(diào)趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。