渤海證券意外回落經(jīng)濟放緩趨勢仍將持計劃

渤海證券：PMI意外回落經(jīng)濟放緩趨勢仍將持續(xù) 類別： 機構(gòu)： 研究員：

天津港 [摘要]

事件：

中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）1日公布的10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，意外回落0.8個百分點，同時降至2009年3月以來最低點。

評論：

PMI超預(yù)期下滑顯示前期緊縮政策累加效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)四季度經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩的可能性在本次PMI中得到進一步確認(rèn)。官方PMI走勢與10月匯豐PMI終值出現(xiàn)了背離，我們認(rèn)為這可能與國家近期針對小企業(yè)的一系列定向扶持和寬松政策有關(guān)。對于本次官方PMI來說，如果考察其季節(jié)性因素，自2005年以來10月較9月均值是下跌約1.8個百分點，這似乎可以對于本次PMI的超預(yù)期下滑有所解釋，但我們認(rèn)為，其中更多的原因來自于前期緊縮政策累加效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)。

分項指標(biāo)普跌，新出口訂單拖累PMI，購進價格指數(shù)大幅下降新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)均有所回落，分行業(yè)看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)等上游制造業(yè)企業(yè)新訂單數(shù)量及產(chǎn)量均有顯著回落。新出口訂單指數(shù)大幅下滑至48.6%，低于上月2.3個百分點。外需疲弱的現(xiàn)狀在四季度很可能繼續(xù)加劇，目前出口對于國內(nèi)經(jīng)濟下行的風(fēng)險正在積蓄。產(chǎn)成品庫存指數(shù)小幅上升，可能與9月各主要工業(yè)品產(chǎn)量的回暖有關(guān)，另一方面，國內(nèi)需求疲軟也導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存有一定程度的積壓。原材料庫存小幅下滑，表明企業(yè)采購活動仍在減少，且這一態(tài)勢很可能會進一步持續(xù)。購進價格指數(shù)為46.2%，較上月顯著回落達10.4個百分點，本次購進價格指數(shù)的大幅回落將明顯減輕通脹由供給端向終端傳導(dǎo)的壓力，有助于未來物價指數(shù)的進一步下行。

重點關(guān)注10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，有保有壓下政策微調(diào)或?qū)⒇灤┧募径任覀冋J(rèn)為，政策將繼續(xù)遵循“有保有壓”的方針，以財政政策為重要手段的微調(diào)或?qū)⒇灤┧募径龋蛴腥皇钱?dāng)前宏觀經(jīng)濟背景可以作為深化稅制改革的契機；二是目前財政收入已完成全年預(yù)算的91%，政府對于財政政策的運用可以做到有的放矢；三是受來自物價和房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)壓力，貨幣政策難有大的放松。但是也應(yīng)該注意到，國內(nèi)經(jīng)濟放緩的風(fēng)險在逐步積聚，10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)應(yīng)成為重點關(guān)注對象。預(yù)計10月工業(yè)增加值將回落至13.3%左右，仍處于較為平穩(wěn)增長范圍。如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑嚴(yán)重，那么或?qū)⒁龑?dǎo)貨幣政策出現(xiàn)放松，手段將仍以定向微調(diào)為主，全面放松的可能性不大。

PMI意外回落經(jīng)濟放緩趨勢仍將持續(xù)――2011年10月PMI數(shù)據(jù)點評宏觀經(jīng)濟事件點評中國物流與采購聯(lián)合會公布的10月PMI為50.4%，較上月意外回落了0.8個百分點，大幅低于市場預(yù)期的51.8%。該指數(shù)在經(jīng)歷了前兩個月的小幅回升后，再次轉(zhuǎn)為下跌，雖然繼續(xù)保持在擴張區(qū)間，但已錄得自2009年3月以來新低，四季度經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩的可能性在本次PMI中得到進一步確認(rèn)。

◆PMI超預(yù)期下滑顯示前期緊縮政策累加效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)本次官方PMI走勢與10月匯豐PMI終值出現(xiàn)了背離，同時官方公布的小企業(yè)PMI指數(shù)自今年4月份以來也出現(xiàn)了首次回升，回升了4.4個百分點至49.7%。其中小企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)回升較為明顯。從走勢上看，官方的小企業(yè)PMI指數(shù)和匯豐PMI指數(shù)由于采樣企業(yè)均集中于中小企業(yè)，因此走勢出現(xiàn)一致。我們認(rèn)為這可能與國家近期針對小企業(yè)的一系列定向扶持和寬松政策有關(guān)，大型企業(yè)由于受惠有限，因此走勢與中小企業(yè)有所背離。

當(dāng)然，我們在之前對于10月匯豐PMI預(yù)覽值的分析中就認(rèn)為，雖然匯豐PMI回升至擴張區(qū)間，但是其力度并沒有達到近6年來的歷史均值（年均值為52%，高于今年10月的51.1），這可以認(rèn)為國內(nèi)受緊縮政策影響而出現(xiàn)的經(jīng)濟放緩跡象仍未有顯著改善。如果考察官方PMI的季節(jié)性因素，自2005年以來PMI10月較9月均值是下跌約1.8個百分點，剔除2008年金融危機是下跌約0.9個百分點，這似乎可以對于本次PMI的超預(yù)期下滑有所解釋，但我們認(rèn)為，其中更多的原因來自于前期緊縮政策累加效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，這與匯豐PMI的回升乏力現(xiàn)象也是吻合的。