銀河證券成本上升拖累業績增速回落

銀河證券：成本上升拖累業績增速 ROE回落 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

估值高達100億美元。 核心要點：

截止10月31日，A股2018年三季報披露完畢。三季度以來，宏觀經濟走弱，工業企業利潤總額累計同比增速下滑，從6月底的17.2%下降至9月底的14.7%，這一點在A股三季報上得到了反映。A股整體業績出現超預期的下滑。同時板塊內部在營收和歸母凈利潤上出現分化，主板下降幅度較小，中小創明顯回落。

營業收入方面，整體上看，全部A股營收增速在兩桶油的帶動下小幅回升。具體看全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2018年三季報/2018年中報營業收入分別同比增長12.43%/12.35%、13.71%/13.72%、13.02%/13.92%。剔除金融石油石化后A股營收下滑最為明顯，這與三季度宏觀經濟下滑、工業企業利潤下降相對應，體現出了經濟下行壓力。

凈資產收益率方面，A股整體盈利能力超預期下滑。具體看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2018年三季報ROE(TTM)/2018年中報ROE(TTM)分別為10.43%/10.62%、9.50%/9.54%、9.81%/10.00%。三個維度ROE均較中報有所下滑。

按照杜邦分解來看，造成ROE（TTM）下滑的主要原因是銷售凈利率下滑。

A股不同板塊間業績分化明顯。主板營收保持小幅上漲，中小創營收下滑明顯。凈利潤方面，主板凈利潤相較中報有所回升，但中小板和創業板都繼續下降，其中創業板下降幅度大。分化原因主要是金融去杠桿、稅負負擔和行業產能出清。

行業方面，石油石化、煤炭和通信業績表現較好，營收和利潤同步同步回升；建材、有色金屬、紡織服裝和汽車行業業績表現不佳，營收和利潤增速同步下滑。

從PB-ROE角度來看，以滬深300作為基準，可判斷銀行、鋼鐵、房地產、煤炭的估值與業績匹配度較好。從PE-g的角度來看，以滬深300為基準，煤炭、鋼鐵、建材、房地產的估值和業績的匹配度較好。

雖然國際國內不確定性仍高，但是管理層維穩意圖明顯，政策效果也會逐步顯現，改革預期提升風險偏好，同時股市10月份快速下跌已經消化了大部分利空因素。預計后續市場整體保持震蕩走勢，結構性機會為主。