華泰證券做市商啟動在即新三板主題將煥發活呢

華泰證券：做市商啟動在即 新三板主題將煥發活力 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

新三板今年以來擴容加速，目前已突破千家，但仍存在流動性低、估值分化大且融資功能不突出等問題，今年8月初以來，只有不超過10%的公司進行過交易。，新三板整體估值15倍，遠低于創業板60倍的高估值，且兩級分化明顯。主要原因在于此前一直采用協議轉讓的交易制度，抬高了交易的搜尋成本，估值定價體系也不清晰，投資門檻也較高，使得買入和賣出都較為困難，再融資功能也不突出。雖然新三板整體盈利不錯，但流動性折價的存在使得整體估值較低。

做市商制度由于具有價格發現、通過雙向報價提供市場流動性等功能，正好可以解決新三板目前的癥結。根據納斯達克和臺灣興柜的經驗來看，做市商是場外市場成功的關鍵。因此目前的新三板亟需啟動做市商交易制度。可喜的是自去年全國中小企業股份轉讓系統成立后，管理層開始重視做市商制度的推進，發布《股票轉讓細則》《做市業務管理規定》共同構建了新三板做市轉讓業務的基本制度框架，并于今年6月啟動了做市商業務的申請備案工作及做市商專用技術系統測試工作。同時券商也積極申請做市商業務，積極準備自有做市資金和庫存股票，參與技術測試。部分掛票公司也主動變更交易方式，通過定增等方式與做市商一起備戰做市業務。

抓好不動產登記制度頂層設計。 做市商將于8月25日上線，目前參與各方在前期一系列的準備下正蓄勢待發。

長期來看，做市商制度的推出將活躍新三板市場，利于中國多層次資本市場的建立，也利于中小企業的發展。根據目前的進度，新三板在2016年中將突破 000家，后面有望突破萬家。短期來看，市場期待已久的做市商制度將帶動新三板主題的投資熱度，關注受益的券商、園區、創投企業及新三板上資質較好的公司。其中，1）券商除了直接受益做市業務收入的增加，還能提升掛牌、定增等多業務鏈的收入，據美國和臺灣的經驗，成熟階段可為行業貢獻15%的收入；2）創投企業將受益于活躍的新三板這個退出渠道及可能的轉板溢價，參與創投的園區公司更是多方受益，既有創投的優勢資源，又能享受物業升值和園區服務的增值； ）做市商制度將提高新三板的活躍度，流動性折價的下行將提高新三板公司的估值，加上管理層支持新三板的并購重組及轉板，后面還有提升的空間。由于做市資金是券商的自有資金，可以關注新三板首批參與做市商業務的優質公司及未來可能參與的優質公司。