華泰證券債轉股重點布局牛

華泰證券：債轉股 重點布局AMC - 0 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

主要觀點：債轉股政策文件將出臺，他國案例值得借鑒。我國銀行壞賬率和企業杠桿率均在上升。債轉股政策有助于企業降杠桿、銀行去壞賬、產業加速整合，對A股構成利好。重視主題投資機會：銀行板塊、周期行業龍頭股、AMC概念股。

達到13.17億元。 債轉股：政策文件或將出臺。2016年 月10日，媒體稱近期將出臺債轉股政策文件。此前，熔盛重工已于 月8日披露債轉股方案。近期，總理在不同場合表示，通過債轉股降低企業杠桿率。預計債轉股政策文件將于近期出臺。

債轉股：他國案例值得借鑒。債轉股案例在意大利、拉美、東歐、韓國等地，曾有廣泛的實踐。其目的多為化解企業債務危機、將外債轉化為FDI、私有化改革工具等。日本的主銀行制度值得借鑒，有助于企業優化資產結構、獲得銀行金融援助或治理；有助于銀行減少不良資產規模，獲得股權投資回報。

背景：銀行壞賬率有所抬頭，企業杠桿率上升。始于1999年的銀行壞賬處理進程由四大AMC主導。近年來，由于宏觀經濟增速下滑和周期行業產能過剩等原因，銀行壞賬有所抬頭。與此同時，企業杠桿尤其是產能過剩行業的資產負債率仍處于上升趨勢。銀行壞賬和企業杠桿問題的緊迫度上升。

意義：企業降杠桿、銀行去壞賬、產業加速整合。我們認為，債轉股的意義有三：一是降低企業杠桿，降低企業融資成本，幫助企業渡過難關；二是幫助銀行處理壞賬，化解燃眉之急；三是銀行通過周期底部進行股權投資，扮演產能整合者角色，并獲取長期股權投資回報。

展望：前期以試點為主，但潛在規模為萬億級；銀行具有主動權、產業龍頭企業望受益、AMC有望參與。由于商業銀行法規定銀行不能直接持有股權，債轉股前期可能僅以試點為主。通過不良貸款規模來估算，債轉股潛在規模在萬億數量級。

我們認為，銀行對于債轉股項目具有主動選擇權，行業龍頭企業有望受到青睞，不排除壞賬處理經驗豐富的AMC參與債轉股的可能。

主題投資機會：銀行股、周期行業龍頭股、AMC概念股。債轉股政策的推出，將不僅有助于緩解市場對銀行壞賬、對周期行業債務危機的擔憂，對A股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。受益主線有三：銀行板塊、周期行業龍頭股、AMC概念股。1）銀行股。對銀行股不良貸款率下降的預期，有助于銀行股估值的修復。

2）周期行業龍頭股。在去產能進程中，具有區域定價權、資本運作能力、產品競爭優勢的龍頭企業，更有可能成為最終受益主體，并獲得銀行青睞。而銀行有強烈意愿通過入股行業龍頭扮演產能整合者角色。 ）AMC概念股。作為有經驗的運作主體，不排除AMC參與債轉股的可能。相關標的包括：浙江東方、海德股份（華泰研究未覆蓋）、陜國投A、東興證券等。

風險提示：本報告所涉及的標的均為主題受益標的，存在華泰行業研究尚未覆