收益率仍有望突破前低物業(yè)

中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行 劉晉

周四債市成交非常活躍，率繼續(xù)呈現(xiàn)陡峭化下行，三年期下行9bp，五年期下行8bp，十年期下行3bp。

保障海洋生態(tài)文明示范區(qū)建設(shè)有法可依、有章可循。嚴(yán)格海洋工程環(huán)評(píng)審查、聽證與核準(zhǔn)工作 最近兩周以來，債券收益率經(jīng)歷了一波超預(yù)期的下行行情。從宏觀經(jīng)濟(jì)情況看，年初市場(chǎng)主流預(yù)期的外匯占款減少、貸款供給不足、經(jīng)濟(jì)加速下行、存準(zhǔn)率將多次下調(diào)等因素正在逐步變成現(xiàn)實(shí)。

首先，外匯占款方面，歐洲經(jīng)濟(jì)蹣跚，美元攀升，新興市場(chǎng)增速下降使得貿(mào)易數(shù)據(jù)不佳，4月外匯占款重現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

其次，貸款方面，從前4個(gè)月的信貸數(shù)據(jù)來看，原本市場(chǎng)擔(dān)心的供給瓶頸（即日均存貸比約束）可通過月末集中放貸的方式平滑，反而是貸款的需求方，由于終端需求偏弱，企業(yè)整體處在去庫(kù)存的過程中，盈利水平很弱，貸款加權(quán)利率高企使得信貸需求下降。這是和年初不同的情況。

第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，市場(chǎng)在年初曾擔(dān)心信貸的投放不足和房地產(chǎn)調(diào)控政策可能帶來經(jīng)濟(jì)的加速下行，現(xiàn)在來看雖然中間有反復(fù)，4月份的數(shù)據(jù)證實(shí)了這一判斷。而且現(xiàn)在的需求不足很難繼續(xù)通過大規(guī)模的刺激解決，房地產(chǎn)調(diào)控使得地方政府資金來源緊張。但有一點(diǎn)需要注意，即本年度財(cái)政收支的變化，在財(cái)政收入隨著企業(yè)利潤(rùn)的下降增速放緩的同時(shí)，財(cái)政支出增速卻保持較高速度，政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的意圖較為明顯。

第四，存準(zhǔn)率方面，年初市場(chǎng)預(yù)計(jì)外匯占款下降，基礎(chǔ)貨幣投放不足可能使連續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率。央行年內(nèi)已經(jīng)兩次下調(diào)存準(zhǔn)率，一方面為穩(wěn)定銀行間資金價(jià)格，另一方面也為增大貨幣乘數(shù)，從效果看目的都達(dá)到了。

總體來看，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)年初的預(yù)期略差、資金面相對(duì)年初預(yù)期更好、外圍市場(chǎng)相對(duì)年初也更加悲觀，這意味著，中長(zhǎng)端收益率突破前低的概率仍然很大，特別是在基準(zhǔn)利率存在下調(diào)預(yù)期的情況下。

但是，現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有樂觀的理由，國(guó)務(wù)院表態(tài)將“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在更加重要的位置上、鐵路和基建項(xiàng)目投資加快、銀行間利率下降向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)都是相對(duì)樂觀的信號(hào)，雖然短期內(nèi)可能看不到數(shù)據(jù)的證實(shí)，但機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移仍是現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

央行宣布降準(zhǔn)以來銀行間政策性金融債收益率變動(dòng)