銀河證券弱復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)偏好下降致使長債收益率覆蓋

銀河證券：弱復(fù)蘇 風(fēng)險(xiǎn)偏好下降致使長債收益率下降 201 - 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

核心要點(diǎn)：

利率走勢一覽：弱復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降致使10年國債收益率下降4.85bp。銀行間短期資金價(jià)格下降。1天、7天、14天、21天、1月回購利率分別降至2.0 、 . 2、 .01、 .2 、 .29%。上周央行繼續(xù)進(jìn)行正回購，公開市場單周凈回籠250億元，但資金環(huán)境并不緊張。我們認(rèn)為新增外匯占款的回升對(duì)流動(dòng)性有較大正面作用。實(shí)體資金面，珠三角票據(jù)直貼利率略微下降，6個(gè)月期限票據(jù)月息降至4‰，實(shí)體資金面依舊相對(duì)寬松。政策操作層面，央行上周進(jìn)行28天正回購，中標(biāo)利率仍為2.75%，體現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)定資金價(jià)格意圖。

10年國債收益率下降4.85bp，收于 .49 4%。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)旺季的 月制造業(yè)PMI僅50.9%，絕對(duì)值與環(huán)比值均為歷年來較低水平，表明經(jīng)濟(jì)回升力度依然偏弱；另一方面，禽流感疫情在華東地區(qū)蔓延及朝鮮半島緊張局勢不斷升級(jí)均使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，加之流動(dòng)性并不緊張，三個(gè)因素下長債收益率出現(xiàn)大幅下降。本周繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、禽流感疫情及朝鮮半島局勢。

貨幣政策：繼續(xù)邊走邊看。一季度央行公開市場凈回籠資金7060億元，此前三個(gè)季度分別凈投放50 0、8 40、1070億元，12年一季度則凈回籠60億元。大規(guī)模凈回籠下，銀行間資金價(jià)格并未明顯攀升。央行行為向市場傳達(dá)貨幣政策回歸中性、強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的立場，逐步收緊前期相對(duì)寬松的流動(dòng)性，但受益于出口改善、海外資金流入，預(yù)計(jì)新增外匯占款的回升在一季度得到持續(xù)，目前銀行間市場資金并不緊張。當(dāng)前貨幣政策對(duì)通脹的警惕提高，不過由于1、2月數(shù)據(jù)受季節(jié)性因素影響較大，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)邊走邊看。鑒于通脹預(yù)期已存在，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能未明顯下滑情況下，二季度流動(dòng)性將弱于一季度。但近期豬肉、蔬菜價(jià)格持續(xù)回落，預(yù)計(jì) 月CPI將明顯回落，對(duì)貨幣政策壓力有所緩解，4月公開市場正回購到期 0 0億元，流動(dòng)性仍不緊張。正回購啟用以來，資金環(huán)境依然較寬松，正回購是否會(huì)持續(xù)需觀察其他流動(dòng)性供給渠道的變化及物價(jià)走勢。

若外匯占款持續(xù)回升、通脹時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期，央行可能會(huì)采取其他流動(dòng)性控制工具。

宏觀流動(dòng)性： 月PMI50.9%，基本面不支持流動(dòng)性收緊。 月制造業(yè)PMI50.9%，已連續(xù)6個(gè)月在50%以上，顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張。

由于 月為傳統(tǒng)旺季，PMI數(shù)據(jù)回升屬正常，但本月PMI絕對(duì)值與環(huán)比值均為歷年來較低水平。PMI走勢表明目前經(jīng)濟(jì)整體回升力度依然偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面并不支持宏觀流動(dòng)性的收緊。從各分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單指數(shù)升至52. %，來自需求方面的動(dòng)力有所增強(qiáng)。生產(chǎn)量指數(shù)報(bào)52.7%，企業(yè)生產(chǎn)意愿持續(xù)提高。產(chǎn)成品庫存升至50.2%，形成庫存積壓。原材料庫存降至47.5%，企業(yè)樂觀程度連續(xù)兩月下降。 月原材料庫存指數(shù)-產(chǎn)成品庫存指數(shù)降至-2.7，庫存壓力上升。

易煥坦言 A股流動(dòng)性觀察：單周新增股票賬戶數(shù)超18萬戶。資金需求方面，上周產(chǎn)業(yè)資本公告減持11.45億元。本周解禁227.54億元。4月再融資1起、募資 .84億元。資金供給方面，上周產(chǎn)業(yè)資本公告增持0.8億元。市場活躍度仍在20%以下。單周新增股票賬戶數(shù)創(chuàng)去年 月以來新高，超18萬戶。