成交驟降國債期貨上下兩難了

本周公開市場操作、利率債招標皆無明確指引，在短暫波動后重歸弱勢震蕩格局，周四期價盤整，成交驟降逾六成。市場人士表示，7月數據或將繼續驗證經濟企穩向好，但在定向寬松和平穩的流動性預期支撐下，市場依舊很難擺脫“上有壓力，下有支撐”的兩難境地。經濟數據發布前，期貨市場延續小幅盤整的概率大。

“到店里來不用出示任何證件 行情乏味 成交大減

多頭借公開市場操作、7年期國債招標挑起的反攻相繼失敗后，周四國債市場回歸弱勢格局，但鑒于消息面平靜、資金面平穩向好趨勢不改，空頭也不敢貿然行動，行情再次陷入膠著，成交量大幅縮水。

盤面顯示，周四國債期貨主力合約TF1409早盤略微低開后震蕩下行，午后低位震蕩，臨近收市前跌幅收窄，最終收報93.036元，較前一日結算價跌0.05%。其余兩合約方面，TF1412收報93.508元，微漲0.01%；TF1503收報93.846元，跌0.05%。

由于日內波動極為有限，各方交投意愿低迷，市場成交量比前一日大幅縮減。據統計，周四國債期貨三合約合計成交1779手，較前一日的4643手縮減逾六成，其中主力合約全天成交量1221手，只有前一日的約三成水平。

主力移倉繼續成為當天盤面的一項重要特征。數據顯示，周四主力合約TF1409收盤持倉為6244手，比前一日減少180手，已是近期連續第六個交易日持倉下降；次季合約持倉則在穩步增加，周四收盤為2437手，再增424手。

上下兩難 震蕩為主

周四，農發行招標發行了三期中短期限，中標利率基本落在市場預期均值水平，需求不好不壞。從一二級市場到期貨衍生品市場，債券都不離震蕩格局，足見短期行情的乏味。由于資金面利好有限，且臨近7月經濟數據發布期，各方投資者保持謹慎觀望在情理之中，當然，即便7月數據繼續驗證經濟企穩向好，在定向寬松和平穩的流動性預期支撐下，市場依舊很難擺脫“上有壓力，下有支撐”的兩難境地。

從短期來看，資金面仍對債券市場行情發揮著主要的影響力。報告指出，量化顯示，貨幣市場流動性對率曲線的長端影響日甚，而CPI的影響則日漸式微。其背后的邏輯包括經濟基本面變遷帶來的流動性變化，央行貨幣政策逐漸從單一的取向，轉向多元化的政策取向，利率市場化導致金融機構資產配置方向的變遷。資金利率的波動能反映這些影響債券市場的重要變量的變化，因此從表征上來看是行情“驅動器”。中投證券認為，從靜態的資金供求來看，8月份資金缺口將較7月份明顯收窄。不過，8月份資金面仍面臨較多不確定因素，包括R007波動率從歷史最低水平向均值回靠；IPO的擾動；商業銀行凈融出資金規模的下滑；超儲率創2012年以來新低，央行無意進一步“寬貨幣”。結合過去五年的歷史情況來看，大概率上8月份資金利率均值水平僅略低于7月份，因此能夠為債券市場提供的扶助非常有限。

不過，市場流動性預期依舊相對樂觀。上周 PSL和央行下調正利率的操作，則給了市場更多央行引導利率下行的預期。有分析人士指出，政府和相關部門降低企業融資成本的意圖明顯，保持貨幣市場基本穩定、資金成本在相對低位則是降低成本一項必要條件，因而總體上看，未來資金面還將以穩為主，均衡偏松。

與此同時，影響利率債的利空因素，包括經濟數據反彈、貨幣政策預期修正等已被市場反應或有所弱化，因此總體上看，近期債券市場依舊無明顯趨勢。下周陸續公布的經濟數據或將造成一定的波動，但預計不會像7月初期那樣對市場造成很大沖擊。分析人士認為，在經濟數據發布前，國債期貨市場延續小幅盤整的概率大，可關注移倉過程中跨期價差拉大帶來的交易機會。