索菲亞擬推經(jīng)銷商持股計(jì)劃?rùn)还竦刃缕奉惔蜷_(kāi)2020年

索菲亞(002572)定制以人為本空間廣闊 轉(zhuǎn)型定制家開(kāi)啟增長(zhǎng)新篇 建議買(mǎi)入！

定制家居行業(yè)龍頭，維持買(mǎi)入。定制以消費(fèi)者需求為本，C2B 模式重構(gòu)供應(yīng)鏈體系，解決傳統(tǒng)家具銷售模式效率低下、成本過(guò)高的問(wèn)題。作為國(guó)內(nèi)定制行業(yè)先行者，索菲亞享有顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，抓住消費(fèi)者兩大需求痛點(diǎn)：1）過(guò)去十年主打定制衣柜，針對(duì)消費(fèi)者收納空間局限的問(wèn)題，最大化空間利用； 年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 60.9%，五年利潤(rùn)增長(zhǎng)10 倍。2）未來(lái)十年面向定制家，實(shí)現(xiàn)全屋風(fēng)格統(tǒng)一協(xié)調(diào)搭配，使消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)一站式購(gòu)物，開(kāi)啟又一高增長(zhǎng)時(shí)代。我們維持公司 年EPS 分別為0.75 元和1.01 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 年P(guān)E 分別為24.8 倍和18.4 倍，建議買(mǎi)入，參照公司歷史估值水平，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25 元，對(duì)應(yīng)2015 年25 倍PE。

定制家居：以人為本，C2B 模式優(yōu)化供應(yīng)鏈。國(guó)內(nèi)家居行業(yè)整體面臨需求放緩、供應(yīng)鏈效率低下的問(wèn)題，亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為定制家居充分體現(xiàn)了以人為本的特點(diǎn)，兼得個(gè)性定制與規(guī)?；a(chǎn)之長(zhǎng)。以消費(fèi)者為中心的C2B 模式重構(gòu)供應(yīng)鏈，大大提升效率。滿足消費(fèi)者個(gè)性化和功能性需求，經(jīng)銷商輕資產(chǎn)運(yùn)作，營(yíng)銷渠道扁平化加快廠商反應(yīng)速度，最大化整個(gè)生態(tài)圈價(jià)值。

索菲亞：品牌、渠道、生產(chǎn)、研發(fā)構(gòu)筑全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型定制家，構(gòu)筑又一增長(zhǎng)極。作為國(guó)內(nèi)定制衣柜的先行者和開(kāi)創(chuàng)者，索菲亞通過(guò)數(shù)十年的管理運(yùn)營(yíng)，具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，品牌、渠道、研發(fā)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，推進(jìn)柔性生產(chǎn)線進(jìn)一步提升效率。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型定制家，滿足消費(fèi)者整體配套需求，有效提升客單價(jià)，滿足一站式消費(fèi)需求。2014 年攜手法國(guó)Schmidt，推出司米櫥柜業(yè)務(wù)，構(gòu)建又一增長(zhǎng)極。

股價(jià)表現(xiàn)催化劑：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，龐大二次裝修市場(chǎng)加速開(kāi)啟，小非減持接近尾聲。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)銷售低迷壓制公司估值；櫥柜業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢。

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