華泰證券全球市場映射嗎從中美股市結構看成哈

華泰證券：全球市場映射嗎 從中美股市結構看成長崛起 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

主要觀點：對A股來說，盡管存量博弈行情下中小創的投資機會和空間具備想象力，但只要權重板塊上漲缺乏持續性，行情就很難向全面牛市切換。權重板塊雖未必是市場情緒的主導，但卻是股指（上證）整體最有力的推進器。傳統意義上的A股大盤藍籌包括銀行/非銀、上游能源/材料，以及基建大類，行業特征大都為高市值、低估值。然而美股中的新興產業——信息技術（上世紀90年代）和生物醫療（2010年以來）也是從低盈利、高估值的形態逐漸發展到現在的高估值、大市值兼備，成為與金融并列的權重板塊之一。東隅之花，也可以開于桑榆，成熟市場的經驗可作為轉型期的A股市場的參考。

一、美股權重板塊：分布較均勻，估值溢價低美股7大主要板塊市值占比近90%，但之間的分配較均勻。近年來信息技術權重繼續上升，金融下降，生物科技成新貴。美股整體估值從“二次探底”以來穩健恢復，整體溢價較低；盈利端由信息技術和金融領跑。生物醫療板塊當前的盈利表現一般，但這是成長性行業必須經歷的過程，曾經的信息技術板塊也是這樣逐步發展成熟、最終達到盈利與估值匹配的高度。

上班族應該安裝可調節的顯示器。這樣的顯示器經過調整 二、中美權重板塊盈利、估值與結構對比前幾年A股權重板塊中，大金融行業一枝獨秀；但轉變正在發生，近年來金融、基建板塊的占比有所下降，而計算機、醫藥、機械等新興產業在崛起。參考美股經驗，新興產業的占比都是從少到多，積跬步而致千里，A股銀行和非銀大盤股集中度仍然很高，但已有調整趨勢，在適當的行情催化和政策引導下，新興產業的大盤股占比可能會有較大提升；但制約新興產業繼續做大的客觀問題也存在，大部分新興產業相對國外行業指數已有估值溢價，市場需要更多的內生增長和外延并購來消化估值溢價，做大市值。

三、QFII配臵偏好轉變、中資海外上市，百尺高臺可以起于壘土從QFII對A股各行業的持倉/配臵變化，可以看到海外投資者對A股各行業的預期和觀點，驗證其擇股偏好。外資對金融藍籌的高偏好有所消退，對新興產業的配臵比例在上升，早期重持的交運、家電、電子、汽車等行業近年來占比均有不同程度下滑，而上中游行業中的化工，下游制造業中的計算機、醫藥、機械、食品配臵比例均有比較明顯提升。分解影響行業配臵的“行情性（被動）”和“偏好調整（主動）”因素，主動調整的占比要高得多。

同時，中資企業在美上市的行業、市值、估值等分布也有玄機，隸屬信息、消費等美股權重板塊的中資企業同樣享有較高估值。境外市場的行業市值、估值分布特征可以通過中美資本市場間的各類渠道向A股市場傳導、施加影響，權重板塊終將王冠易主，百尺高臺，可以起于壘土。