方正證券同比接近歷史低點非間融資有所吧

方正證券：M2同比接近歷史低點 非間融資有所修復 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

央行：3月末，廣義貨幣(M2)同比增長12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個和1.5個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長5.4%，分別比上月末和去年末低1.5個和3.9個百分點。3月份人民幣存款增加3.67萬億元，同比少增5576億元。3月份社會融資規模為2.07萬億元，比上月多1.13萬億元，比去年同期少4794億元，其中人民幣貸款增加1.05萬億元，同比少增124億元。

點評：3月M2同比增速接近歷史低點，且大幅低于央行目標值，預計未來央行主動收縮貨幣供應增速的可能性不大。3月社融規模符合預期，在信用風險擔憂情緒升溫、面臨信托到期高峰之際，銀行表內融資渠道依然占大部分，不過銀行表外與直接等非間接融資規模也有所修復，其中債券融資回升明顯，但信托貸款仍然較低。另外，低短端高長端的利率環境，已對企業中長期融資需求形成了一定負面影響。

菜鳥絡與好德便利均向高玫表達歉意。菜鳥方面表示 貨幣供應端：受翹尾因素回落、銀行非標資產收縮、新增外匯占款下行以及貨幣乘數低位等多因素影響，3月M2同比增速下行至13年來歷史最低水平，預計未來央行進一步主動收縮貨幣供應增速的可能性不大。

3月M2同比增速顯著回落，且降幅明顯超出市場預期。M2同比增速顯著回落，一方面受翹尾因素大幅下降影響；另一方面，3月M2環比擴張力度明顯趨弱（環比增速明顯低于近三年同期水平），出乎市場預期。與貨幣政策收緊的2011年3月同期相比，今年3月M2環比2.56%的增速仍要低于那時3%的環比擴張速度。且從貨幣供應結構來看，M1環比擴張速度符合我們預期，但準貨幣環比擴張力度卻顯著減弱（3月準貨幣環比增長2.2%，大幅低于近三年3.27%的環比均值），這也是拖累M2的主要原因。

我們觀察到，剔除現金后的M2與人民幣存款余額間的差額由2月的1.5萬億縮至3月的1.1萬億，存款口徑外的M2（不含現金）部分收縮，約拉低了M2同比增速0.4個百分點。若考慮人民幣存款中含有不屬于M2口徑部分（如可轉讓存款），預計3月銀行的非銀行間同業存款的收縮對M2同比的拖累甚至要高于0.4個百分點。我們猜測，準貨幣的環比擴張力度不及預期，很可能與銀行主動壓縮非標資產規模有關。尤其面臨信托到期高峰期，信用風險情緒升溫之際，近日銀監會也出臺了99號文，嚴控信托公司非標理財資金池業務，均會對銀行非標業務形成一定沖擊。