機械制造基建投資驅(qū)動行業(yè)景氣回升了

有人搞NGB 機械制造：基建投資驅(qū)動 行業(yè)景氣回升 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告關(guān)鍵點：

政策逆周期放松加碼，提升行業(yè)估值繼續(xù)修復(fù)下半年國家基建項目加快開工，有助于行業(yè)銷售環(huán)比改善調(diào)高工程機械子行業(yè)評級至“領(lǐng)先大市-B”，選擇經(jīng)營穩(wěn)健、彈性較大的優(yōu)質(zhì)公司報告摘要：

2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值，實際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落，月挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機同比下降42%、26%、44%、47%，行業(yè)景氣度去年下半年開始步入“嚴冬”，至今仍低谷徘徊。

12年1月以來，國家兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對沖外匯占款下降，市場預(yù)期政策放松預(yù)期帶動行業(yè)估值修復(fù)。

宏觀經(jīng)濟加速下滑，政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長8.1%，增速已經(jīng)連續(xù)五個季度回落，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低,4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟下滑仍在繼續(xù)。國務(wù)院提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位臵”、“根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”，重申要啟動一批事關(guān)全局、帶動性強的重大項目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準(zhǔn)率、非對稱性降息等方式開啟微調(diào)周期，未來中長期貸款占比企穩(wěn)回升加速項目開工。

基建項目恢復(fù)開工拉動行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟快速下滑的背景下，政府投資和政府支出是唯一能夠快速對沖下滑的主要力量，近期政府重大基建投資及相關(guān)項目審批明顯加快，部分高速公路、機場和軌道交通項目獲批，政府預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升，鐵道部多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化，確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項目來看，并非要出臺新的投資規(guī)劃，而是加快現(xiàn)有十二五項目的開工建設(shè)?；ㄍ顿Y啟動抵消新開工項目和房地產(chǎn)投資增速下滑，經(jīng)濟三季度有望企穩(wěn)。

行業(yè)步入低速增長期，項目復(fù)工驅(qū)動行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認為2012年工程機械行業(yè)步入低速增長期，預(yù)計工程機械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右，但基于政府加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長的決心，未來若經(jīng)濟下滑未得以扭轉(zhuǎn)，政府將加大基建投資力度，而工程機械是最直接收益的板塊之一，政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來將逐月回升，我們認為一季度是最差的季度，二季度環(huán)比持平，三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。

下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇，銷售呈“前低后高”態(tài)勢。從政府審批的項目來看，基建項目更多的集中在鐵路、機場、水利、新能源等領(lǐng)域，由于去年同期基數(shù)較低，下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨，隨著鐵路、機場、水利等基建項目加速開工，我們預(yù)計行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善，挖掘機銷售中挖占比持續(xù)回升，總銷量同比下降%；礦山開采剛需拉動裝載機銷量同比增速在±5%；中西部需求強勁，三四線城市需求下沉，混凝土機械仍將保持增長。

行業(yè)投資策略及配臵。目前工程機械行業(yè)2012年整體動態(tài)PE為11倍，處于行業(yè)歷史估值中樞，“低估值+高政策彈性”是工程機械行業(yè)顯著特征，經(jīng)濟增速加速回落倒逼政府力保增長，政策步入寬松通道，我們認為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機會，上調(diào)工程機械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評級。

從穩(wěn)健的角度，我們推薦重點配臵柳工、中聯(lián)、三一和徐工；產(chǎn)業(yè)升級的角度，長期關(guān)注技術(shù)研發(fā)能力強、關(guān)鍵核心零部件進口替代企業(yè)：恒立油缸。

風(fēng)險提示。1.房地產(chǎn)、基建投資增速不達預(yù)期影響下游需求持續(xù)萎縮；2.基建項目建設(shè)進度緩慢，設(shè)備利用率不足導(dǎo)致行業(yè)違約風(fēng)險加大； .海外經(jīng)濟面臨再次衰退，行業(yè)出口持續(xù)低迷。