廣發(fā)證券哈

廣發(fā)證券：-分拆上市的投資機(jī)會 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告摘要：

事件：2010年4月13日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會傳出消息，在滿足6大條件的前提下，證監(jiān)會可允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市。

那時候想好了 分拆上市的由來及案例：分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊成一個獨(dú)立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。2000年以來，我國“同仁堂”、TCL、“紫江企業(yè)”、“海王生物”等嘗試將部分業(yè)務(wù)分拆到海外上市，曾引發(fā)了一輪A股市場上市公司海外分拆上市的小高潮。

分拆上市需要滿足的基本條件（六項）：還要滿足創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則以及國家關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)政策的要求。

主題投資邏輯：目前創(chuàng)業(yè)板超過80倍PE與滬深300平均23.3倍PE的估值水平形成強(qiáng)烈對比，成長性溢價在多數(shù)市場長期存在，一旦主板上市公司擁有的大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)分拆上市，無論分拆的子公司還是母公司都存在巨大的估值提升空間。

滬深300和創(chuàng)業(yè)板市盈率的對比（TTM，整體法）受益于主板公司分拆子公司上市創(chuàng)業(yè)板的個股：這一主題將有繼續(xù)深度挖掘的機(jī)會，還可能會有其他的主板上市公司從本次新規(guī)中獲益。經(jīng)過篩選，建議重點(diǎn)關(guān)注同方股份、華工科技、博瑞傳播、誠志股份、綜藝股份。

股票策略小組成員：孫雋勃、韋海生、鄭峰、陳達(dá)事件：2010年4月13日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會傳出消息，在滿足6大條件的前提下，證監(jiān)會可允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市。

分拆上市的由來：分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊成一個獨(dú)立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。分拆上市基本上與國外資本市場的權(quán)益切離（EquityCarve-out）概念一致。在國外權(quán)益切離是指一家被母公司全資所有的分部或子公司從母公司中獨(dú)立出去，且對子公司的部分普通股首次公開發(fā)售，也稱為“分立的IPO”。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相當(dāng)于母公司股權(quán)的第二次發(fā)售，并且分拆出去的子公司能從兩種市場中獲得資金。因此，分拆上市既是一種資產(chǎn)重組行為，又是一種籌資行為。

分拆上市的案例：2000年以來，我國“同仁堂”、TCL、“紫江企業(yè)”、“海王生物”等嘗試將部分業(yè)務(wù)分拆到海外上市，曾引發(fā)了一輪A股市場上市公司海外分拆上市的小高潮。去年4月2日，國內(nèi)門戶站搜狐公司率先將旗下游業(yè)務(wù)——暢游公司分拆，并在美國納斯達(dá)克上市，這也是美國去年以來的第一單IPO。在金融危機(jī)的陰霾還未散去之際，暢游上市后其股價從19美元一路攀升到48美元。更讓人始料未及的是，暢游的IPO在如此短的時間內(nèi)激發(fā)了中國互聯(lián)企業(yè)極大的分拆上市熱情，短短半年，中華、盛大、新浪先后在納斯達(dá)克成功分拆旗下業(yè)務(wù)上市，并得到市場追捧。今年2月，在獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)后，原ST東北高分立為龍江交通和吉林高速，拆分后原公司大股東獨(dú)大和利益糾葛問題得到解決，兩公司上市股價走勢更是大幅走高，投資者對拆分后企業(yè)運(yùn)營信心明顯提升。

分拆上市需要滿足的基本條件：

1）上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；2）上市公司最近三年盈利，業(yè)務(wù)經(jīng)營正常；3）上市公司與發(fā)行人不存在同業(yè)競爭且出具未來不競爭承諾，上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)嶋H控制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易；4）發(fā)行人凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%；5）發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過30%；6）上市公司及下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過10%。

如果被分拆子公司要在創(chuàng)業(yè)板上市，還需要滿足創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的基本15條規(guī)定，以及符合7大新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。

主題投資邏輯：傳統(tǒng)上“創(chuàng)投概念”的投資機(jī)會存在于部分控股或參股創(chuàng)投公司上市公司。如果創(chuàng)投公司投資的企業(yè)成功上市，作為創(chuàng)投公司股東的上市公司毫無疑問將獲得巨大的回報。但是這次新規(guī)的推出為我們尋找另一類“創(chuàng)投概念”客戶服務(wù)部股票策略小組成員：孫雋勃、韋海生、鄭峰、陳達(dá)的上市公司提供了機(jī)會。如果主板上市公司擁有可以獨(dú)立在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司，這些子公司的分拆上市將直接為母公司帶來資產(chǎn)的增值。創(chuàng)投概念股將被重新定義。

目前創(chuàng)業(yè)板超過80倍PE與滬深300平均23.3倍PE的估值水平形成強(qiáng)烈對比，成長性溢價在多數(shù)市場長期存在，一旦主板上市公司擁有的大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)分拆上市，無論分拆的子公司還是母公司都存在巨大的估值提升空間。