長江證券貶值支撐出口好轉

長江證券：貶值支撐出口好轉 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：央行大幅調低人民幣中間價央行今日發表聲明稱，即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。人民幣中間價今日大幅下調逾1000點，創歷史最大降幅。在岸即期匯率大幅貶值1.9%。

貶值是強匯率弱經濟的必然選擇央行選擇貶值源自于強勢貨幣下的出口壓力與輸入性通縮壓力。在弱外需及強匯率影響下，今年外貿形勢急劇惡化，整體中軸水平較去年下滑顯著。7月貿易數據再度不及預期。出口連續 個月同比改善后，再度大幅回落，-8. %。

出口大幅下滑，給下半年的保增長施加了很大的壓力；強勢匯率帶來輸入性通縮壓力，7月PPI再度受累大宗價格下滑，同比-5.4%，創2009年10月來新低。從四大核心行業來看，石油石化、黑色金屬、非金屬與有色金屬，無論是采掘還是加工端均現環比惡化。本次貶值將短期緩解出口與通縮壓力。

今年全額保證2012年竣工開通的哈大、京石、石武等15條客專和一批普速鐵路項目的資金。 上述接近鐵道部人士稱 貶值帶來資金流出壓力，降準在所難免從歷史上看，當12個月NDF隱含的貶值預期上升時，往往對應當月熱錢大規模外流。此前，央行投放基礎貨幣的主要途徑為外匯占款。自2015年 月起，外匯占款同比增速轉負，為了對沖外占轉負帶來的被動流動性緊縮，央行采取下調存款準備金率的手段釋放流動性。2015年 月外占數據公布增速下行首次轉為負增長后不久，央行即采取降準措施。當前在人民幣貶值的預期下，資本外流的壓力增大，導致外占增速下行，帶來國內基礎貨幣投放的缺失，導致流動性被動收緊。我們預計央行延續全面降準將在所難免。

貶值利好對匯率敏感出口行業我們通過自上而下的視角，對于各行業2012年以來海外業務收入占比進行了整理，得到海外業務收入占比最高的幾個行業分別為電子（ 9%），國防軍工（29%），計算機（29%），家用電器（20%），紡織服裝（18%），電氣設備（1 %），通信（12%），輕工制造（12%）和機械設備（11%）。而從需求的價格彈性來看，屬于產業鏈下游的行業具有較高的價格彈性。這意味著在人民幣貶值背景下，這些行業可以通過降低以美元計的出口價格，從而取得更大的市場份額。

基于以上邏輯，我們認為紡織服裝、家用電器和輕工制造等行業將更加收益于人民幣貶值。