安信證券既要又要失敗后央行在擔心什么的

安信證券：既要又要失敗后 央行在擔心什么 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

2月17日，央行發布2016年四季度貨幣政策執行報告，整體來看，措辭與三季度貨幣政策執行報告相比出現較大變化。在11月8日發布的三季度貨幣政策執行中，央行傳達出的政策目標還是既要又要的完美模式，我們將其概況為一手抑泡沫，一手防風險；但11月下旬以來的一系列市場表現已經清晰的顯示出，既要又要目標失敗，央行開始選擇收緊的貨幣政策來擠壓金融杠桿。在最新的1月全社會債務數據中，已有數據顯示資金正在脫虛向實，但向實也不一定不產生泡沫，我們現在還在消化4萬億積累的實體領域過剩產能，關鍵還是要看盈利，特別是國有企業的盈利，能否出現改善。站在目前的角度，我們傾向于認為，在整個2017年，國有企業去杠桿，并帶動整個非金融企業去杠桿仍是大概率事件。與全面去杠桿的情況相應，政策層面仍對通脹保持警惕，我們一直提醒投資者關注包括各類資產價格在內的廣譜通脹，央行在四季度貨幣政策執行報告中對兩類資產價格表示了擔心，即PPI和房價。央行表示要實施好穩健中性的貨幣政策，并在此前一輪擠壓金融杠桿中表現出超預期的力度和決心，只要這種政策態度不發生變化，我們就不擔心通脹，主動去杠桿下的債券牛市也能走的更遠。

市場觀察：股票市場上漲，債券市場利率大幅下行周一股票市場上漲，貨幣市場利率上行，債券收益率大幅下行。

五一期間 國債期貨上漲，可轉債漲多跌少，美元兌人民幣上行。

備忘錄1、2月20日，據路透，人民幣中間價定價機制今日起微調，縮減一籃子貨幣匯率的計算時段，從原來的24小時改為15小時，即從下午4:30開始計算到早上7:30，調整的目的是更好反映市場變化和防止日內投機。

2、2月20日，特朗普將中國列為匯率操縱國的提議，似乎得到了美國國會兩黨的支持。來自共和黨和民主黨的兩名參議員周末分別表示，宣布中國為匯率操縱國正是團結兩黨的機會，兩黨可能存在共識。

風險提示：有重要因素未列入分析框架。