長(zhǎng)江證券謹(jǐn)防潮水慢慢褪去牛

長(zhǎng)江證券：謹(jǐn)防潮水慢慢褪去 201 - 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報(bào)告要點(diǎn)庫(kù)存周期判斷：庫(kù)存出清反復(fù)，重回去庫(kù)存周期4月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比增8.0%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)兩個(gè)月小幅補(bǔ)庫(kù)存后，在需求疲軟、成本壓力下，企業(yè)再度回到去庫(kù)存階段，結(jié)合工業(yè)增加值 個(gè)月移動(dòng)平均繼續(xù)下滑及5、6月趨勢(shì)，我們認(rèn)為當(dāng)前仍處于“主動(dòng)去庫(kù)存”階段，之前市場(chǎng)期盼的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存終成泡影，與我們 、4月調(diào)研結(jié)論一致，前期延續(xù)去年的高預(yù)期，企業(yè)小幅補(bǔ)庫(kù)存后在需求低于預(yù)期的壓力下，被迫讓利去庫(kù)存，尤其是鋼鐵行業(yè)體現(xiàn)的更為明顯。

“工業(yè)增加值-工業(yè)庫(kù)存（剔除價(jià)格）”反應(yīng)的銷量指標(biāo)再次維持在負(fù)值區(qū)間，雖較上月負(fù)值有所縮窄，但改善幅度較小，需求弱勢(shì)不改。

行業(yè)庫(kù)存景氣度繼續(xù)下滑總體而言，五大權(quán)重行業(yè)除通用設(shè)備制造業(yè)外其他行業(yè)庫(kù)存景氣度繼續(xù)下滑，行業(yè)總體景氣仍較低，處于主動(dòng)去庫(kù)存和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段的行業(yè)居多。

潮水慢慢退去方見(jiàn)裸泳者（1）短期經(jīng)濟(jì)緩慢衰退趨勢(shì)不改，經(jīng)濟(jì)出清仍將是一個(gè)緩慢、反復(fù)的過(guò)程；（2）在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期羸弱的當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)體制改革及流動(dòng)性更為敏感，而市場(chǎng)對(duì)改革的分歧加劇了情緒的波動(dòng)，短期項(xiàng)目審批權(quán)下放、學(xué)者關(guān)于土地制度的改革論文等相關(guān)事件讓市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期改革充滿信心，而同時(shí)關(guān)于房地產(chǎn)政策放松、政策重回老路的傳言亦是風(fēng)聲再起，當(dāng)前從政策的態(tài)度和舉措看，我們更愿意相信政府中長(zhǎng)期改革的決心，而實(shí)質(zhì)性改革靴子的落地則可能要等到下半年或是四季度，短期更多是情緒的影響；（ ）美國(guó)QE退出的預(yù)期讓世界經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)打噴嚏，首先導(dǎo)致日本流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向、國(guó)債利率上行，雖難言此事件也為我國(guó)流動(dòng)性拐點(diǎn)，但使得國(guó)內(nèi)寬松流動(dòng)性預(yù)期有所動(dòng)搖，且下半年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊是大概率事件；（4）在經(jīng)濟(jì)、預(yù)期反復(fù)的背景下，庫(kù)存出清亦將是個(gè)反復(fù)、漫長(zhǎng)的過(guò)程，短期可關(guān)注景氣度較高的通用設(shè)備制造業(yè)、食品制造業(yè)。

關(guān)鍵還是進(jìn)場(chǎng)出場(chǎng)的時(shí)間。 （5）改革真空、經(jīng)濟(jì)下滑、需求羸弱的現(xiàn)狀下，我們預(yù)計(jì)企業(yè)庫(kù)存景氣度將繼續(xù)下降，加劇經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。