公用事業從看太陽能現狀物業

公用事業：從LDK看太陽能現狀 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：近期，關于國內光伏的負面信息成為市場焦點。其中，賽維LDK的財務問題以及相關公司的半年報業績和二級市場表現是重要內容。

點評：

1、賽維LDK，行業的不完全寫照近日，新余市政府再施援手賽維LDK的5億貸款納入預算。另外，省政府正積極牽線賽維LDK與央企接觸。一系列的現象表明，賽維LDK的財務壓力是前所未有的。同時，我們認為公司的壓力并非行業現象的全面寫照。

很多國家青少年的戶外活動時間都出現了相應的減少。最近一項最新調查結果顯示 結合公司Q1的產品結構看，硅片和組件的占比為80%左右。我們再結合相公公司的電池片、組件等產品的毛利率看，最低的東方日升也達到8%。顯然，賽維LDK的-65.5%的毛利率不是來自于硅片和組件。雖然光伏行業處于不景氣狀態，但賽維LDK并非完全具備代表性。

公司在Q1報告中提到，公司的虧損和毛利率低下的主要原因是來自于多晶硅成本較高。關于此問題，我們在下節單獨討論。

2、多元化的多晶硅策略是賽維LDK陷入困境的主要原因資料顯示，本次地方政府再施援手的5億負債屬于2009年6月向華融國際信托機構辦理的5億元人民幣信托業務，主要用于支持賽維公司1.5萬噸硅料項目建設。

經過多年的發展，光伏行業已經從高附加值的新興產業轉化為目前的產能過剩的傳統產業。相對而言，多晶硅的附加值仍在。這是市場的機會所在，也是資本的風險所在。

初步統計，我國目前的多晶硅規劃產能超過10萬噸。其中，保利協鑫2011年已經超過4萬噸，是規模最大的企業，也是為數不多的具備20美圓成本的企業。這是與國際競爭的基礎，也是多晶硅價格維持在20美圓的基礎。

相對而言，以賽維LDK、特變新能源為代表的企業雖然也具備萬噸規模，但成本劣勢目前仍明顯。同時，巨大的投入也成為公司困境的核心因素。

我們以賽維LDK為例，1.5萬噸硅料項目建設對應投入應在100億左右。按照公司規劃，2012年將生產噸，大約為設計產能的1/ ，成本高企是必然結果。

公司Q1的產量為1900噸，大約相當于1/ 的產能。如果按照國內市場平均 0美圓的成本計算，對應的虧損為1.2億人民幣。再考慮未達產部分的折舊，預計總虧損將超過2億，占Q1的虧損比例超過60%。

、半年報的連續“地雷戰”表明行業壓力在持續種種現象表明，曾經輝煌的光伏行業目前正經歷著前所未有的壓力，也不僅僅是賽維LDK，我們從中期業績和近期市場表現可以看出。

我們選取了在國內上市的部分細分行業龍頭企業的中期業績預告，同比下降和虧損成為主基調。我們認為，行業的壓力在短期內難以緩解，持續的周期可能比我們想象的要長。

目前正值中期業績公布期間，風險規避是主要策略。筆者初步統計，7月16日曾有10家左右的光伏企業跌停。可能的話，這種現象不會是最后一次。