長江證券調整的原因和長度物業

長江證券：調整的原因和長度 類別： 機構： 研究員：

雖然目前的環境監測和信息公開以政府官方為主 [摘要]

報告要點：

市場回顧：風險釋放開始本周市場調整力度加大，樂觀情緒明顯降溫。值得關注的是：1）我們跟蹤的績優股指數持續第二周大幅優于虧損股指數；2）農林牧漁等個別防御性板塊相對收益開始顯現，銀行等低價藍籌體現出抗跌性； ）又一批白馬股在估值下移后兌現業績走弱且股價大幅下挫，但中小盤中的業績低于預期個股則呈現抱團現象拒絕下跌。預計市場在連續下跌后，下周將會有所反彈但持續性不足。

經濟觀察：更需看中微觀盡管周二公布的三季度數據疲弱，但我們不認為它是導致市場下跌的原因。從工業產出角度觀察經濟，8月很可能就是全年低點，而地產需求也將在10月有所恢復。也即，我們不認為這是一份很糟的即期數據。但是，市場看的更多是未來預期和邊際變化—— Q預期刺激，故全年最差的數據未能阻擋升勢。現在則要判斷后否邊際向上？我們判斷至明年初大概率是個弱勢企穩改善不足的格局。中微觀信號更重要，例如今年最為堅挺的汽車銷售已開始放緩，不少必選消費品景氣也在下行，大致可以確認年內市場難以在宏觀或盈利上得到支撐。

市場驅動：減杠桿的可能經濟、盈利、流動性（近期利率下行50bp未帶來估值提升）都缺乏邊際上行動能，市場走向取決于場內博弈格局。資金加杠桿是本輪行情不同于歷史的重要特征，其走向很重要。截止21日融資余額6762億，股票與偏股型基金凈值10645億，二者比值6 .5%。融資余額/現金擔保物的比重9月 0日達到前期高點。本周，融資余額占流通市值比例在20%以上個股跌幅中值在 .5%，表明融資逆轉可能放大市場風險。根據當前結構化產品的杠桿情況，個股跌幅超過15%將帶來巨大的平倉風險，小盤股抱團現象的被打破最易帶來這種局面。

配置建議：堅持抓大放小我們預計風格糾偏式的調整在短暫反彈后會繼續，原因是風格偏離的極端化和上行推動力的弱化。預判調整會持續個月，跌出來的機會將成為屆時上漲的最堅實支撐。配置建議是降低倉位，抓大放小，：1）類債藍籌當前首選。銀行地產中的龍頭及電力石化鐵路等權重藍籌將有較好的相對收益，預計跨年來看這類資產將緩慢震蕩走高；2）消費等待風險釋放。近期出現不少業績低于預期事件，但依然認為大眾食品/中盤醫藥/零售紡服/農業具備跨年機會，現在的低迷期是不錯的建倉時點； ）繼續關注國企改革、農業集約化等主題機會。