長城證券結構無亮點供需弱平衡哈

長城證券：結構無亮點 供需弱平衡 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論：

三季度經濟雖強勁回升，但結構上無亮點。9月需求端各項經濟指標呈現小幅放緩，四季度可能平穩回落，目前經濟狀況呈現生產端需求端弱平衡，庫存低位運行，而價格難以大幅上升的情形。對股市的影響中性略偏空，對債市略偏積極。

節日期間有任何疑問 數據：

9月份，規模以上工業增加值同比實際增長10.2%；月份，全國固定資產投資（不含農戶） 09208億元，同比名義增長20.2%；9月份，社會消費品零售總額2065 億元，同比名義增長1 . %。

要點：

三季度GDP增速強勁回升，但結構上亮點不多，投資、消費、出口對GDP的貢獻率變化不大，較二季度提升的部分來自消費、投資拉動經濟的增速小幅上升，但凈出口的作用略有下降。

透過9月經濟數據，我們認為：需求端短期略有回落，體現在出口（季調同比）、消費（實際增速）、投資增速上，分別下滑了2.6%，0.4%，0.1%。雖然三季度整體GDP增速回升至7.8%，但應該警惕因基數、海外經濟復蘇動蕩、以及國內穩增長政策減弱等因素導致的四季度經濟數據的可能回落對市場的影響。

投資方面，基建下滑，地產反彈，制造業回升，預計基建投資月高基數過去后仍可能迎來反彈，但出現月小波峰的可能性較小；地產投資增速未來幾個月或持續下滑；制造業投資回升依賴需求端的改善，否則還要繼續去產量。綜合看，我們認為投資增速在四季度保持平穩，但2014Q1可能繼續下滑。消費方面：受經濟影響較大，且滯后于經濟，預計四季度呈現由平穩至小幅回落。出口方面：適度平穩增長，增速或保持在9月水平附近。

供給端：工業增加值步入回落軌道，脫離高溫天氣后，9月發電量增速顯著回落。預計未來幾個月工業增加值逐月下滑，四季度整體判斷在9.2%左右。

短期需求平穩，生產下滑，微觀企業仍需觀察需求的回落程度做出對生產計劃的安排，這種平衡的局面預計將持續一段時間，因本輪經濟的回升因素并不持久，不能保證需求的強勁復蘇，所以生產端的變化也更加的短暫且波動，造成的結果就是庫存持續在低位徘徊，企業亦無主動加庫存的意愿。價格也難以有顯著的上漲。