貨幣政策在放松中加速改革

貨幣政策：在放松中加速改革

日前閉幕的央行2009年工作會議指出，2009年將實行適度寬松貨幣政策，適當增加貨幣、信貸投放總量，綜合運用利率、存款準備金率、公然市場操作等政策工具靈活調理資金供求，必要時還可以使用創新金融工具保持市場的公道流動性。

貨幣政策加大馬力向市場注入流動性已無可置疑，今年雙率仍將在著落通道中運行。但專家指出，當前還需要加速貨幣政策調控機制的改革，以更好地發揮“推一根軟繩”的作用。

實現17%增速關鍵在信貸

分析人士認為，實現今年M2增長17%的目標關鍵在于信貸。適度寬松貨幣政策和積極財政政策將使今年的信貸增速出現好轉。

從貨幣供應量方面看，2008年廣義貨幣供應量(M2)、狹義貨幣供應量(M1)增速著落并屢創新低。其中，11月末M1增速自2008年5月份以來連續7個月回落，降至按可比口徑計算的最低水平。

雖然業內人士預計2008年12月的M1、M2增速仍難言樂觀，乃至可能再創新低，但2009年M1下滑的狀態有望改進。專家認為，目前M1快速下滑主要是源于企業停止進貨以消化庫存，企業交易活動的停滯會顯著下落M1的增速。未來隨著庫存水平的著落，該指標將會得到改進。

從貸款方面來看，去年11月的金融數據已顯示出信貸改進的曙光。對4萬億項目中的中央立項和投資項目，銀行認為幾乎沒有風險，因此放貸積極性較高；對風險較小、收益相對較高的票據，銀行投資積極。12月信貸數據有望繼續向好。

從國務院此前宣布的4萬億元投資計劃來看，要推敲投資的商業可持續性，更需要信貸資金的配合。同時，我國的城鎮化、市場化、國際化也需要銀行信貸的大力支持?？梢灶A計，民生工程、重大工程建設、節能減排、科技創新、技術改造等領域將成為信貸增長的重要部分。

值得注意的是，央行此次工作會議提出，要“公道掌控”信貸投放進度，“均衡左右”信貸資金。分析人士表明，這顯示出宏觀部門對未來可能出現1波“信貸沖鋒”的耽憂，因此明年信貸投放不排除出現“先熱后冷”的情況。信貸非均衡增長和信貸投放效果都將成為央行重點關注的內容。

雙率繼續配合下行

未來延續降息的必要性不言而喻。依照目前的物價變動趨勢，今年CPI、PPI可能雙雙跌破零值。在總需求緊縮成定局的情況下，2009年CPI反彈的可能性不大，“防通縮”將是今年宏觀經濟管理中價格調控的主要任務。

同時，在4萬億投資計劃基本為政府主導的情況下，降息是減少資金本錢最直接有效的辦法。隨著當前經濟緊縮的延續，財政收入高增長的趨勢已逆轉，今年減收增支已成定局，財政赤字將有較大程度提高，政府發債范圍將不可避免地擴大。一樣出于削減財政發債本錢、擴大財政支出范圍的需要，降息等放松貨幣政策成了順利實行財政政策的必要條件之一。

目前，我國貨幣政策的應用空間較大。中國人民銀行副行長易綱日前指出，相對于美國.25%的聯邦基金利率和日本0.1%的無擔保隔夜拆借利率，我們處在進可攻、退可守的位置上。

另外，央行在2008年罕有地兩次下調了再貼現率和再貸款率，2率在今年仍有下調可能。目前，在商業銀行再貼現量不大的情況下，下調再貼現利率可鼓勵商業銀行展開再貼現業務，活躍企業間商業票據市場，增強企業間的商業信譽，為企業提供更多的融資支持。而目前再貸款范圍不大，央行下降再貸款利率，具有一定的政策導向作用，重點是為面向農村的金融機構提供流動性支持；同時，也是為了在其他利率下調的情況下，保持利率體系的平衡性和一致性。

作為調解貨幣供應量的重要工具，法定存款準備金率也存在較大下行空間，市場預計可能下降至10%以下。

加速貨幣調控機制改革

雖然貨幣政策在經濟下行時期的作用有限，但進入2009年，這“一根軟繩”仍被寄與厚望。當前我國貨幣政策的效力遞減，主要原因在于貨幣調控機制未能適應變化了的情況進行改革。因此，在保持貨幣政策基本穩定的條件下，應加速貨幣調控機制的改革。

此次央行工作會議強調，應加強貨幣政策、財政政策和產業政策之間的調和配合。分析人士指出，在發展金融市場特別是債券市場方面，在加強開放條件下內部均衡和外部均衡的調和方面，在兼有社會效益和私人效益的各種項目上的調和方面，都應引發特別關注。

社科院金融研究所所長李揚認為，應根據變化了的情況，認真研究并盡快公布我國貨幣供應統計的新口徑，以便比較真實地反應變化了的貨幣流通狀況，最好是新增M3，并相應調解M1和M2的口徑。

此次央行工作會議中還提到“穩步推動利率市場化改革”。利率手段充分發揮作用，要以利率的完全市場化和金融市場的一體化為條件。當前，我國客觀存在對存貸款利率的部份管制、市場分割、銀行為主導的金融結構、匯率構成機制不完善等諸多缺點，這些都嚴重地制約了利率手段發揮作用的空間和傳導渠道。在當前經濟環境下，加速利率市場化燃眉之急。