國金證券沒那么簡單牛

國金證券：沒那么簡單 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論本周焦點毫無疑問地集中在地方政府債務方面。審計署在公布10.7萬億地方債務總額的同時，認為“地方政府性債務負擔尚未超出其償債能力”。

但媒體卻接連曝出云南和上海的城投公司出現“疑似”違約事件，盡管地方政府已經采取相關措施，但消息一出、震動市場。在地方政府債務到底有多大風險的問題上，各界議論紛紛；我們認為，這事兒——借用時下流行的黃小琥的一首歌來描述——《沒那么簡單》。

如果認為地方政府債務根本無需擔憂？沒那么簡單。從審計署公布的結果來看，年是債務到期的高峰時段，合計占比達53.03%；其中又以今年最高，占比24.5%。在今年銀根收緊影響企業經營、土地市場不景氣影響賣地收入的背景下，投資者擔憂地方償債能力是自然不過的事情。

所以在接下來的一段時間，大家逐漸看到一個個地方債務“地雷”的引爆是大概率事件。

小金票*5 如果認為窟窿無底、中國就此萬劫不復？沒那么簡單。我們提醒投資者，2000年前后的銀行不良貸款問題，要比今天的地方政府債務問題嚴重得多。我們查閱了相關資料，2000年國有商業銀行的不良貸款接近3.7萬億，占當年GDP的37%、當年財政收入的275.2%、當年外匯儲備余額的269%。而2010年末的地方政府債務余額盡管達到10.7萬億，卻只占2010年GDP的26.9%、財政收入的129%、外匯儲備余額的57%。銀行不良貸款問題后來發生的事情，大家都很清楚了。如果說當時這么嚴重的問題都沒有使中國經濟和金融體系崩潰，那么今天我們就不應該如此悲觀。尤其在建黨90周年的重要日子之前，審計署敢于公布這一敏感數據，本身就說明中央自有對其嚴重程度的考量。打個不是那么恰當的比方：恐怕不會有人傻到在主人家辦壽宴的時候，沖到其面前喊“你家要破產啦”這么一嗓子吧。

總而言之，我們對地方政府債務問題的態度是：保持適當的警惕，但不必過度悲觀，重點需要關注的是政府后續會采取何種措施來化解這一問題。

從常理推測，政府一定會對此留有后手，只不過需要時間，期間媒體對后續可能出現的“違約”事件的跟蹤報道，其實有利于加快政府相應措施出臺的速度。