川財證券機會陷阱物業

川財證券：機會 陷阱 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

直面二月數據亂流，還原實體經濟真相。

二月末以來，各項宏觀經濟數據均出現了較大波動，且更令人疑惑的是，數據的變動方向也出現了嚴重的背離。PMI受到了節日因素擾動，今冬嚴寒直接導致用電采暖需求大增進而導致工業增加值異常走高，而地產投資則因統計錯位問題而導致其他費用增速跳升，出口數據相對可信度更高。

金融“供改”進行時。

自去年上半年金融監管加強以來，社融口徑委托貸款已經轉入負增長，表明非標業務已經受到了較明顯的限制。維持貸款整體保持兩位數增速的主要力量在于月票據較去年多增6511億元。我們需要指出的是，票據融資增加，一方面與銀行資產轉表有關，另一方面，票據業務本身依托承兌行的同業信用，貸款風險相對較低，票據融資的大幅提升也從側面表明銀行目前貸款投放態度趨向謹慎，票據資產的配置偏好增加?？紤]到資金來源收緊將導致投資壓力，我們也大致分別測算了基建投資、地產投資和制造業投資的未來走勢。整體看，基建投資面臨資金面的全面收緊，其壓力相對較為明顯，地產投資則依然保持有一定的彈性空間，資金壓力略小于基建，同時制造業投資全面開啟仍需時日。

自閉癥又稱孤獨癥 出口為實體經濟提供韌性。

在美元指數相對弱勢的背景下，我們傾向于認為人民幣匯率將在二季度保持同比升值的狀態，而回顧歷史，與經典經濟學理論相違背的，匯率與出口往往呈現同步走強或走弱。基于以上事實，預計二季度出口仍將維持景氣水平。同時，在外貿相對順暢的環境下，PPI下落過程或將較為平緩，甚至不能完全排除在高基數效應下出現階段性沖高的可能性，而PPI保持韌性也將托底企業整體利潤水平。