柳工裝載機夯實基礎挖掘機快速掘進容易

俄羅斯今日舉行國家杜馬選舉 柳工：裝載機夯實基礎挖掘機快速掘進

產品技術改造與結構調整夯實裝載機基礎 公司作為裝載機行業龍頭，預計今年裝載機銷量將達到26000臺，目前公司裝載機市場份額按產品銷量穩定在20%左右，按銷售收入則達25%。公{TodayHot}司目前立足中噸位市場向大噸位邁進，而為應對龍工、廈工等的產品競爭及搶占散裝市場推出的855系列產品進一步鞏固了市場領先地位。 公司將對裝載機核心制造能力技術進行改造，由原規劃投資 總額33,335.09萬元調整總投資額至47,970萬元，擬用發行可轉債募集資金35,993.60萬元投入，達產后年新增銷售收入400,922萬元，年新增利潤45,747萬元。 盡管裝載機行業面臨產能過剩問題，但考慮到裝載機下游應用廣泛、市場需求穩定，預計未來兩年裝載機行業仍能保持10%以上的增速，而且市場向優勢企業集中的趨勢明顯，相信未來兩年柳工裝載機產品能保持%的增長率，而且隨著產品結構的調整，公司產品的毛利率水平也會相應提高。 ●挖掘機銷量的快速增長將帶來收入和毛利率的穩步提高 公司挖掘機銷量增長迅速，07年中期銷量達到1,102臺，同比增長50.75%，隨著產品規模的擴大，毛利率同比增加5.49個百分點。公司目前挖掘機以噸為主，隨著小挖項目的完工，小挖產量將快速提升。待挖掘機技改項目完成后，公司挖掘機產能將達到4,500臺，年均實現銷售收入192,950萬元，年均實現利潤總額9,073萬元，預計公司挖掘機07年全年銷量將穩超2000臺，08年可達3000臺的規模，未來兩年增速將超過30%。屆時公司挖掘機產品銷售收入占比將提高到16%以上，成為公司第二大主業，有效緩解目前公司產品單一的現狀，挖掘機產品規模擴大也將帶來毛利率水平的穩步提高。 ●可轉債的發行將改善公司產品結構，提高盈利能力 公司擬發行的不超過80,000萬元可轉債計劃，募集{HotTag}資金將用于提升裝載機核心制造能力技術改造、年產4,430臺挖掘機技術改造、江陰柳工建設路面機械設備、提升柳工熱處理制造能力及產能技術改造、數字化柳工創新工程技術改造、收購集團公司所屬附件公司股權及福利廠產權及海外營銷絡建設項目。我們預計本次發行今年年內將獲批，其中部分項目公司已先期投入1.7億元，項目達產后公司主要產品裝載機產能將達30000臺/年，更關鍵的是裝載機產品結構得到進一步優化，解決產品可靠性及瓶頸工序問題，產品質量得到大幅提高，從而提升公司較核心產品的競爭能力。集團公司其他產品及附件項目的陸續進入也將優化公司的產品結構，提高盈利能力。 ●產品出口快速增長，收入占比不斷提高 公司07年前三季度出口整機約2000臺，出口額達9000多萬美元，同比增長超過100%。公司06年出口占比10%，由于07年產品內銷也增長很快，出口占比變化不會很大，但隨著海外營銷絡建設項目（擬使用發行可轉債募集資金5,000萬元）柳工北美銷售公司、俄羅斯、歐洲和中東物流中心的陸續建成，公司產品出口將進入加速期，到2010年占比將達到15%左右，由于產品出口的毛利率高于內銷，公司的綜合毛利率也將逐步提高。 ●公司將立足主業，向工程機械其他方向拓展 為進入需求強勁的叉車領域，同時避免與大股東同業競爭及減少關聯交易，公司將承接大股東廣西柳工集團有限公司的叉車項目，預計公司今年內將收購柳工集團下屬的上海柳工叉車有限公司，公司08年的叉車銷量有望超過2000臺，叉車作為抗周期性品種，將成為公司又一利潤增長點。公司的路面機械也增長迅速，壓路機今年銷量預計超過800臺，攤鋪機和平地機業務也有大幅提高。考慮到行業特點及公司發展現狀，不排除通過外延式收購進入推土機等領域，豐富公司產品線。 ●天津意向投資利于公司長遠發展及戰略布局 公司意向投資20億元人民幣，在天津建設柳工北部工程機械研發、制造和出口基地，主要生產推土機、裝載機及其他相關工程機械產品；項目建成后將實現各類工程機械產品銷售1萬臺以上，實現銷售收入50億元，利稅5億元以上。經了解此投資意向目前尚無具體實施方案，從長期來看此項投資有利于公司的長遠發展及戰略布局。 ●盈利預測與投資建議 公司2007年前三季度主營業務收入和凈利潤同比增長分別達到44.32%和64.87%，07年超預期增長已成定局。與其他工程機械相比，公司主營的裝載機產品受宏觀調控影響相對較小，而公司在規模、品牌和成本控制上優勢明顯，未來業績將穩步增長，預計公司銷售收入超100億元的目標2009年即可提前實現。 如果年內公司的可轉債發行能夠順利實施，公司產品結構調整及戰略布局將陸續展開，將會不斷提升產品的競爭力及毛利率水平。不考慮發行可轉債帶來的股本擴張，我們預計公司07、08和09年的每股收益將分別達到1.25、1.68和2.12元。我們將公司12個月目標價定在50元人民幣，對應07、08和09年的市盈率分別為40、30和24倍，給予買入評級。